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Modifiez chaque hypothèse et calculez votre estimation de la valeur par action. Défauts calés sur l'exercice 2025 réel. Les chiffres, à vous les conclusions.
DCF sur flux de trésorerie disponibles pour l'entreprise (FCFF) : FCFF = EBIT×(1−IS) + D&A − CAPEX − ΔBFR. Les flux sont projetés sur la phase explicite (croissance g₁), puis une valeur terminale de Gordon capture l'au-delà : FCFF_n×(1+g∞)/(WACC−g∞). La somme actualisée donne la valeur d'entreprise (EV) ; on retranche la dette nette pour obtenir la valeur des fonds propres, divisée par le nombre d'actions.
Particularité Vicenne : la dette nette est négative depuis l'IPO (trésorerie nette de ~315 MDH fin 2025) — elle s'ajoute donc à la valeur au lieu de se retrancher.
Société cotée depuis juillet 2025 : l'historique public couvre 2022-2025 (prospectus + 1er exercice coté). Un DCF sur un historique aussi court est très sensible aux hypothèses — les résultats varient du simple au double selon vos choix.
EBIT et D&A estimés : Vicenne ne publie pas le détail. L'EBIT par défaut (≈210 MDH) est déduit du RNPG 2025 (144 MDH) au taux d'IS marocain ; le D&A (≈54 MDH) est déduit par différence avec l'EBITDA publié (264 MDH). Ajustez-les si vous disposez de meilleures données.
ΔBFR : pour un distributeur en forte croissance (+29 % de CA en 2025), la variation du besoin en fonds de roulement consomme du cash. Le défaut (20 MDH) est indicatif — c'est l'hypothèse la plus discutable du modèle.
Poids de la valeur terminale : surveillez l'indicateur dédié — au-delà de ~80 %, la valorisation repose surtout sur l'infini, pas sur les flux visibles.
| Période | FCFF (MDH) | Facteur | PV (MDH) |
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Outil pédagogique et informationnel. Ne constitue ni un conseil en investissement ni une recommandation d'achat ou de vente. Vicenne est cotée depuis juillet 2025 : l'historique financier public est limité et plusieurs paramètres (EBIT, D&A, ΔBFR) sont des estimations que vous pouvez corriger. Les valeurs calculées dépendent entièrement des hypothèses saisies. MarocBoursier fournit les chiffres et la méthode — les conclusions et décisions vous appartiennent. Faites vos propres recherches.
Modifiez chaque hypothèse et calculez votre estimation de la valeur par action. Défauts calés sur l'exercice 2025 proforma, hors éléments exceptionnels (cession Varian). Les chiffres, à vous les conclusions.
DCF sur flux de trésorerie disponibles pour l'entreprise (FCFF) : FCFF = EBIT×(1−IS) + D&A − CAPEX − ΔBFR. Les flux sont projetés sur la phase explicite (croissance g₁), puis une valeur terminale de Gordon capture l'au-delà : FCFF_n×(1+g∞)/(WACC−g∞). La somme actualisée donne la valeur d'entreprise (EV) ; on retranche la dette nette pour obtenir la valeur des fonds propres, divisée par le nombre d'actions.
Particularité T2S : le calculateur raisonne post-IPO — dette nette fin 2025 (222 MDH) diminuée des 350 MDH d'argent frais de l'augmentation de capital, soit une trésorerie nette de ≈128 MDH qui s'ajoute à la valeur, et 21 785 174 actions. Le prospectus, lui, raisonne pré-money (voir le comparatif d'hypothèses en bas de page).
Base 2025 retraitée : le résultat publié inclut 65,3 MDH d'éléments non récurrents (produit de cession de la carte Varian 93 MDH, net de primes et CSS — DR p.214). L'EBIT par défaut (≈316 MDH) est le REX proforma hors Varian (381 publié − 65 exceptionnels) — calcul MarocBoursier. Repassez-le à 381 si vous souhaitez la base publiée.
ΔBFR : l'hypothèse la plus lourde du dossier. T2S est un distributeur travaillant avec le secteur public : créances clients à 238 jours, BFR ≈ 100-112 jours de CA. En croissance, ce BFR consomme mécaniquement du cash (défaut : 85 MDH/an). Le +83 MDH de détente observé en 2025 est un mouvement exceptionnel (loi 69-21 sur les délais de paiement), difficilement répétable chaque année.
Business plan en accélération : le management projette un TCAM de 18,1 % (2026-2030) contre 13,3 % réalisé (2023-2025). Le défaut central retient le rythme historique — le preset « Optimiste » reprend la croissance du management.
Poids de la valeur terminale : surveillez l'indicateur dédié — au-delà de ~80 %, la valorisation repose surtout sur l'infini, pas sur les flux visibles. Dans le DCF du prospectus, la VT pèse 82 % de la valeur d'entreprise.
| Période | FCFF (MDH) | Facteur | PV (MDH) |
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| Paramètre | DCF du management (NO pp. 31-34) | Ce calculateur (scénario central) |
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| Base de flux | Flux 2026e-2030p issus du BP : 68 → 544 MDH, puis flux normatif de 660 MDH | FCFF année 0 ≈ 162 MDH, reconstruit sur le 2025 proforma hors Varian (EBIT 316) |
| Croissance du CA | TCAM 18,1 % sur 2026-2030 — une accélération vs 13,3 % réalisé | 13 % — le rythme historique 2023-2025 prolongé |
| Marge | Marge EBE en expansion : 20,2 % → 24,2 % en 2030, figée à ce niveau à l'infini | Marge implicite figée au niveau 2025 (pas d'expansion supposée) |
| ΔBFR | Convergence de 112 j vers 96 j de CA ; ΔBFR normatif réduit à −22 MDH | −85 MDH/an constant (~100 j maintenus — clients réels à 238 j, DR p.207) |
| CAPEX | 336 MDH sur 5 ans (dont Cyclopharma 102, cyclotron Fès 48), normatif 1,1 % du CA | 45 MDH/an récurrent (hors opérations de croissance externe) |
| WACC / g∞ | 10,28 % / 2,0 % | 10,5 % / 2,0 % (modifiables) |
| Actualisation | Mi-année (réduit l'escompte, +4-5 % de valeur — NO p.34, note 19) | Fin d'année (convention standard, plus conservatrice) |
| Périmètre | Pré-money : dette 222, 20 215 668 actions | Post-money : cash net −128, 21 785 174 actions — comparable au cours coté |
| Résultat | Valeur des fonds propres 6 080 MDH → 301 DH/action · VT = 82 % de la VE | Central ≈ 145 DH · Optimiste (hypothèses ≈ mgmt) ≈ 257 DH |
Lecture : l'écart entre 301 DH (prospectus) et ce calculateur ne vient pas d'une erreur de part et d'autre — il vient des hypothèses. Même en reprenant la croissance du management (preset « Optimiste », 18 %), ce modèle ressort ≈ 257 DH : les ~45 DH restants proviennent de l'expansion de marge à 24,2 %, de la détente du BFR vers 96 jours et de l'actualisation mi-année supposées par le conseiller. À 223 DH, le prix d'introduction est au-dessus du scénario central de ce modèle et en dessous du scénario du management — c'est exactement là que se joue votre décision.
Outil pédagogique et informationnel. Ne constitue ni un conseil en investissement ni une recommandation d'achat ou de vente. T2S est en cours d'introduction (cotation prévue le 27/07/2026) : les défauts reposent sur le prospectus visé AMMC n° VI/EM/021/2026 (note d'opération et document de référence, pages citées) et sur des retraitements MarocBoursier — notamment l'exclusion du produit de cession Varian (93 MDH) du résultat 2025. Les valeurs calculées dépendent entièrement des hypothèses saisies. MarocBoursier fournit les chiffres et la méthode — les conclusions et décisions vous appartiennent. Faites vos propres recherches.