I. Le panorama T1 2026 : une croissance solide portée par l’effet périmètre Soludia
I.1 Les chiffres clés en un coup d’œil
Au cours des trois premiers mois de l’exercice 2026, Sothema a réalisé un chiffre d’affaires consolidé de 879 millions de dirhams, en croissance de 12 % par rapport à la même période de l’exercice précédent. À périmètre constant, la croissance ressort à 4 %. Cette performance est portée par la bonne dynamique de plusieurs aires thérapeutiques stratégiques, tandis que l’intégration de l’offre de solutions de dialyse via Soludia a contribué à l’accélération de la croissance du Groupe.
— Communiqué financier Sothema, Indicateurs Trimestriels au 31 mars 2026I.2 Le titre de l’analyse : une croissance à deux moteurs
Le T1 2026 de Sothema combine deux dynamiques complémentaires. D’un côté, la solide dynamique organique (+4% à périmètre constant) confirme que l’activité sous-jacente continue de progresser dans un marché pharmaceutique marocain mature. De l’autre, l’intégration de Soludia ajoute une couche structurelle de croissance qui propulse la performance publiée à +12%.
L’exercice 2026 est par ailleurs marqué par un jalon symbolique majeur : Sothema célèbre cette année ses 50 ans d’expertise dans la fabrication et la commercialisation de médicaments, compléments alimentaires et dispositifs médicaux, fondée en 1976 sous la direction d’une famille pionnière de la pharmacie marocaine.
II. La décomposition de la croissance : organique +4% versus publiée +12%
II.1 La photographie comparée du chiffre d’affaires
| Périmètre de comparaison | T1 2026 | T1 2025 (référence) | Variation | Lecture |
|---|---|---|---|---|
| CA publié vs T1 2025 publié | 879 MDH | 782 MDH | +12% (+97 MDH) | Avec effet Soludia complet |
| CA à périmètre constant | 879 MDH | 845 MDH | +4% (+34 MDH) | Soludia intégré aussi en T1 2025 |
| Écart entre les deux croissances | — | — | +8 pts | Effet structurel intégration Soludia |
II.2 Décomposition analytique de la croissance des +97 MDH
II.3 Les moteurs de croissance organique
La direction met en avant plusieurs aires thérapeutiques stratégiques comme moteurs de la performance T1 2026 :
2 des 3 nouveaux lancements du T1 2026 concernent la cardiologie. Ce secteur reste un segment à fort potentiel de développement au Maroc, avec une demande structurellement croissante liée aux maladies cardiovasculaires (première cause de mortalité au Maroc selon le Ministère de la Santé).
1 nouveau lancement en oncologie au T1 2026. L’oncologie est un secteur de croissance structurelle, porté par le vieillissement de la population et le développement d’infrastructures spécialisées au Maroc (Akdital, INO de Rabat, hôpitaux publics).
L’intégration de Soludia donne à Sothema une position immediate sur le marché de l’hémodialyse marocain. Avec un nombre de patients en insuffisance rénale chronique en augmentation continue, ce segment offre une visibilité long terme.
Sothema couvre le Maroc, l’Afrique subsaharienne et le Moyen-Orient. L’exportation reste un relais de croissance, notamment via la filiale West Afric Pharma au Sénégal et la joint-venture algérienne spécialisée dans l’injectable.
III. L’opération structurante du trimestre : l’acquisition des droits CIALIS® auprès de Lilly
III.1 L’envolée des investissements Groupe
| Indicateur d’investissement (MDH) | T1 2026 | T1 2025 | Variation |
|---|---|---|---|
| Investissements Groupe | 77 | 9 | >+100% (×8,6) |
Le T1 2026 est marqué par une envolée des investissements à 77 MDH, soit une multiplication par 8,6 par rapport aux 9 MDH du T1 2025. Cette progression spectaculaire reflète une opération de croissance externe majeure : l’acquisition auprès du laboratoire américain Eli Lilly and Company (Lilly) des droits de la marque CIALIS® et de l’ensemble des produits associés au Maroc.
III.2 Lecture analytique : pourquoi CIALIS® ?
CIALIS® (mol&eacule; active : tadalafil) est l’un des médicaments les plus reconnus à l’échelle mondiale dans le traitement de la dysfonction érectile et de l’hyperplasie bénigne de la prostate. La marque, développée par Lilly, dispose d’une notoriété pharmaceutique internationale solide.
L’acquisition donne à Sothema le contrôle exclusif sur le territoire marocain d’une marque pharmaceutique internationale établie, ce qui sécurise un flux de revenus récurrent sans nécessité d’investissement marketing initial.
Sothema, avec ses 6 unités de production au Maroc, peut potentiellement localiser tout ou partie de la production CIALIS® sur le territoire marocain (sous réserve d’accords contractuels avec Lilly), réduisant les coûts d’importation et optimisant les marges.
L’acquisition diversifie le portefeuille thérapeutique de Sothema, qui avait jusque-là un positionnement plutôt centré sur les génériques, biosimilaires et produits sous licence. Acquérir des marques internationales premium représente une évolution stratégique.
Plusieurs Big Pharma occidentaux (Lilly, Pfizer, Novartis, Sanofi) ont récemment cédé des actifs matures ou des droits géographiques sur des produits anciens, pour se recentrer sur les nouveaux blockbusters (notamment GLP-1 pour Lilly). C’est dans cette logique que s’inscrit la cession des droits CIALIS® au Maroc.
IV. Le pipeline R&D et réglementaire : 3 lancements, 12 AMM obtenus, 9 déposés
IV.1 Activité pipeline au T1 2026
| Indicateur pipeline T1 2026 | Nombre | Détail |
|---|---|---|
| Nouveaux lancements | 3 | 2 en cardiologie + 1 en oncologie |
| AMM/CE obtenus | 12 | Autorisations de mise sur le marché / Certificats d’enregistrement |
| AMM/CE déposés | 9 | Dont 1 complément alimentaire |
| Balance pipeline (obtenus - déposés) | +3 | Plus d’obtentions que de dépôts |
IV.2 Le positionnement « produits sous licence + génériques + biosimilaires »
Sothema déploie un modèle diversifié reposant sur 50 laboratoires de référence internationaux partenaires en R&D, complété par ses propres gammes de génériques et biosimilaires. Ce modèle permet de couvrir la majorité des aires thérapeutiques au Maroc tout en limitant les coûts de R&D internes.
V. La trajectoire financière : un désendettement marqué de -13%
V.1 L’évolution de l’endettement net consolidé
| Indicateur de structure financière (MDH) | 31/03/2026 | 31/12/2025 | Variation |
|---|---|---|---|
| Endettement net consolidé | 725 | 833 | -13% (-108 MDH) |
V.2 Lecture analytique du désendettement
Le recul de l’endettement net consolidé de -108 MDH sur le trimestre (de 833 à 725 MDH, soit -13%) est un signal financier très positif — particulièrement dans un contexte où les investissements ont parallèlement bondi à 77 MDH. Plusieurs hypothèses analytiques sont compatibles avec cette évolution :
Une génération de cash opérationnelle élevée au T1 2026 (probablement entre 150 et 200 MDH d’EBITDA cash, méthodologie indicative MarocBoursier Research) a permis d’absorber les CAPEX et de réduire la dette nette.
Une amélioration de la gestion du BFR (collecte client accélérée ou allongement des délais fournisseurs) peut avoir contribué au cash positif, même si cet effet est généralement modéré sur un trimestre.
VI. Lecture pour l’investisseur : profil bourse post-split et perspectives
VI.1 Le profil bourse Sothema
| Élément | Donnée indicative |
|---|---|
| Code BVC | SOT |
| ISIN (post-split du 5 mai 2026) | MA0000012833 |
| Nombre d’actions (post-split) | 38 309 500 |
| Capital social | 380,3 MDH (entièrement libéré) |
| Cours indicatif post-split (mai 2026) | ~ 369-380 MAD |
| Plage 52 semaines indicative pre-split | ~ 990-1 950 MAD |
| Capitalisation indicative | ~ 14,5 Mds MAD |
| Direction | Mme Lamia TAZI |
| Date de création | 1976 (50 ans en 2026) |
| Unités de production | 6 au Maroc |
| Capacité de production | 60 millions d’unités/an |
| Part de marché nationale | ~ 10% |
| Partenariats R&D | 50 laboratoires de référence internationaux |
| Recommandation BKB Capital (pre-split) | Accumuler objectif 2 182 MAD (31/10/2025) — soit ~436 MAD post-split |
| Filiales internationales notables | West Afric Pharma (Sénégal), JV algérienne injectable |
VI.2 Trois signaux positifs
+12% publié et +4% organique en T1 2026, avec une croissance organique soutenue malgré un environnement de marché pharmaceutique mature. La diversification thérapeutique (cardiologie, oncologie, hémodialyse) et géographique (Maroc + Afrique + Moyen-Orient) construit une base de revenus diversifiée.
-13% sur l’endettement net en un trimestre tout en multipliant par 8,6 les investissements. C’est un signal de discipline financière et de capacité à générer du cash opérationnel robuste même en phase d’investissement structurant.
L’acquisition des droits CIALIS® auprès de Lilly donne à Sothema une marque pharmaceutique de notoriété mondiale sur son territoire domestique. Au-delà du flux de revenus récurrent, c’est un signal stratégique fort sur la capacité du Groupe à capter des opportunités d’acquisition de qualité.
VI.3 Trois points de vigilance
La croissance organique de +4%, bien que solide, reste modérée en comparaison de la croissance publiée. La pérennité du momentum de fond dépendra de la capacité de Sothema à répéter des opérations de croissance externe (Soludia, CIALIS®) pour maintenir un rythme de croissance publié élevé.
Les 77 MDH d’investissements T1 2026 dominent par l’acquisition CIALIS®. Cela laisse moins de marge pour l’investissement industriel ou la R&D interne. La sur-dépendance aux acquisitions comme moteur de croissance peut créer des effets de cycle si le pipeline de cibles se réduit.
Le titre a connu un rallye majeur en 2025 (pic proche de 1 900 DH pre-split). Après un split par 5 réalisé le 5 mai 2026, le cours indicatif à ~369-380 MAD est inférieur à l’objectif BKB Capital de 436 MAD (post-split), mais une analyse valorisation actualisée sera nécessaire pour intégrer le nouveau périmètre Soludia + CIALIS®.
VI.4 Synthèse : un trimestre qui consolide le repositionnement stratégique
Le T1 2026 de Sothema marque une étape importante dans le repositionnement stratégique du Groupe. La croissance solide (+12% publié, +4% organique), l’acquisition emblématique CIALIS®, l’intégration réussie de Soludia dans un nouveau segment (hémodialyse), et le désendettement actif dessinent un Groupe qui combine performance opérationnelle et discipline financière.
Pour l’investisseur marocain, Sothema offre une exposition défensive au secteur pharmaceutique national, avec un modèle diversifié (génériques, biosimilaires, produits sous licence, marques propriétaires), une présence géographique étendue (Maroc, Afrique subsaharienne, Moyen-Orient), et une capacité avérée à capter des opportunités d’acquisition de qualité. Le split par 5 réalisé le 5 mai 2026 a amélioré la liquidité du titre et son accessibilité aux investisseurs particuliers.
Les prochains points de surveillance seront : la contribution effective de CIALIS® au CA dans les prochains trimestres, la poursuite de la dynamique réglementaire (pipeline AMM/CE), l’évolution des marges après intégration des deux nouvelles activités, et la capacité à maintenir le rythme de désendettement.
À Retenir · Sothema T1 2026
- Émetteur : Sothema S.A. (Société de Thérapeutique Marocaine), code BVC SOT, nouveau ISIN MA0000012833 post-split.
- Histoire : fondée en 1976, 50 ans d’expertise en 2026.
- Direction : Mme Lamia TAZI.
- Profil : ~10% de part de marché pharmaceutique nationale, 6 unités de production, 60 millions d’unités/an de capacité.
- CA consolidé T1 2026 : 879 MDH (+12% YoY publié vs 782 MDH).
- CA à périmètre constant T1 2026 : +4% (vs 845 MDH T1 2025 PC).
- Delta croissance publiée/PC : +8 pts — effet structurel d’intégration Soludia.
- Acquisition Soludia : closing au 17 décembre 2025, spécialiste de l’hémodialyse.
- Investissements Groupe T1 2026 : 77 MDH (vs 9 MDH T1 2025, multipliés par 8,6).
- Opération majeure T1 2026 : acquisition auprès de Lilly des droits de la marque CIALIS® et des produits associés au Maroc.
- Endettement net consolidé : 725 MDH au 31/03/2026 (vs 833 MDH au 31/12/2025, -13%, -108 MDH).
- Nouveaux lancements T1 : 3 produits (2 en cardiologie + 1 en oncologie).
- AMM/CE obtenus T1 : 12 autorisations.
- AMM/CE déposés T1 : 9 dossiers dont 1 complément alimentaire.
- Périmètre de consolidation T1 2026 : inchangé (Soludia déjà intégré depuis 17/12/2025).
- Split par 5 : effectif le 5 mai 2026 (valeur nominale ramenée à 10 DH, 38 309 500 actions).
- Capital social : 380,3 MDH entièrement libéré.
- Capitalisation indicative : ~14,5 Mds MAD.
- Cours post-split (mai 2026) : ~369-380 MAD.
- Diversification géographique : Maroc, Afrique subsaharienne (West Afric Pharma au Sénégal), Moyen-Orient, JV algérienne injectable.
- Modèle commercial : produits sous licence (50 laboratoires partenaires) + génériques + biosimilaires.
- Recommandation BKB Capital (pre-split) : Accumuler objectif 2 182 MAD (31/10/2025) — soit ~436 MAD post-split.
- Trois signaux positifs : croissance solide qualifiée, désendettement actif, CIALIS® comme catalyseur.
- Trois vigilances : croissance organique modérée, concentration des CAPEX sur acquisitions, valorisation post-rally et post-split.