I. La convocation : première AGO Sothema post-split ×5
I.1 Date, lieu et signataire
Conformément à la réglementation marocaine sur les sociétés anonymes (loi n°17-95 telle que modifiée), Mme Lamia TAZI, Présidente Directrice Générale, convoque au nom du Conseil d’administration les actionnaires de la Société Thérapeutique Marocaine en Assemblée Générale Ordinaire Annuelle :
| Informations clés de la convocation | Donnée |
|---|---|
| Date AGO | Lundi 15 juin 2026 à 15h00 |
| Lieu | Siège social, Quartier Industriel de Bouskoura |
| Capital social | 383 095 000 DH |
| Nombre d’actions composant le capital | 38 309 500 actions (post-split) |
| Valeur nominale par action | 10,00 DH (post-split) |
| Exercice arrêté | Au 31 décembre 2025 |
| Nombre de résolutions à voter | 11 résolutions |
| Signataire de la convocation | Mme Lamia TAZI, PDG |
I.2 Le contexte boursier : première AGO après la division par cinq
Cette Assemblée Générale revêt une signification particulière pour les actionnaires Sothema : elle constitue la première AGO qui se tiendra après le split par cinq de la valeur nominale, opération effective depuis le 5 mai 2026 (nouveau ISIN MA0000012833). Pour rappel, l’opération de division avait fait passer la valeur nominale de l’action de 50 DH à 10 DH, et le nombre d’actions de 7 661 900 à 38 309 500. C’est donc dans ce nouveau référentiel comptable et boursier que se voteront les résolutions.
I.3 Synthèse de l’ordre du jour
Les 11 résolutions soumises à l’Assemblée couvrent quatre dimensions principales :
- Volet comptable (Résolutions 1 à 4) : approbation des rapports, des comptes 2025 et des conventions réglementées de l’article 56.
- Volet distribution (Résolution 3) : affectation du résultat avec dividende de 252,8 MDH.
- Volet gouvernance (Résolutions 5 à 7) : nomination de deux nouveaux administrateurs, augmentation des jetons de présence, renouvellement du Commissaire aux comptes SAAIDI.
- Volet formel (Résolutions 8 à 9) : quitus au Conseil d’Administration et pouvoirs pour formalités légales.
II. Les comptes 2025 et la distribution : 252,8 MDH de dividendes, payout 65,6% sur RNPG
II.1 Les chiffres clés 2025
L’Assemblée Générale est appelée à approuver les comptes 2025, qui présentent une trajectoire financière solide :
II.2 Le payout : un retour aux actionnaires significatif et soutenable
| Analyse du payout 2025 | Calcul | Ratio |
|---|---|---|
| Payout sur RNPG consolidé (part du groupe) | 252,8 / 385,5 | 65,6% |
| Payout sur bénéfice net social | 252,8 / 325,4 | 77,7% |
| Couverture par résultat distribuable cumulé | 252,8 / 1 204 | 21,0% |
Deux lectures méritent attention. Premièrement, le payout sur RNPG consolidé ressort à 65,6% — un niveau généreux mais structurellement soutenable, qui laisse 34,4% du résultat consolidé pour financer la croissance organique. Deuxièmement, le payout sur bénéfice net social atteint 77,7% ; ce niveau est plus élevé mais ne pose pas de problème de solvabilité car la distribution est largement couverte par le bénéfice distribuable cumulé qui s’élève à 1 203,9 MDH (bénéfice 2025 + report à nouveau antérieur).
II.3 La cascade d’affectation du résultat
La 3e résolution propose la cascade d’affectation suivante du bénéfice 2025 :
III. La gouvernance en mutation : entrée d’un administrateur indépendant indien
III.1 Deux nouvelles nominations pour 6 ans
La 5e résolution propose la nomination de deux nouveaux administrateurs pour des mandats de six années chacun, qui prendront fin à l’issue de l’Assemblée Générale Ordinaire tenue en 2032 statuant sur les comptes de l’exercice 2031 :
M. Abdelaziz RAZKAOUI
Nationalité marocaine, titulaire de la CIN n°1101787.
Profil détaillé non communiqué dans l’avis de convocation.
M. Rakesh BAMZAI
Nationalité indienne, titulaire du passeport n°Z8164663.
Désigné explicitement comme administrateur indépendant, premier administrateur indépendant non-résident dans le Conseil d’Administration de Sothema.
III.2 La portée stratégique de la nomination de M. Rakesh BAMZAI
Le profil de M. Bamzai est analytiquement signifiant. Sa nomination en tant qu’administrateur indépendant indien suggère plusieurs orientations possibles pour Sothema :
- Ouverture sur le marché pharmaceutique indien : l’Inde est le plus grand producteur mondial de médicaments génériques (40% des génériques consommés aux USA viennent d’Inde). Un administrateur indien apporte un accès aux réseaux industriels et réglementaires d’un écosystème stratégique.
- Renforcement de la chaîne d’approvisionnement : la majorité des principes actifs pharmaceutiques (API) mondiaux sont produits en Inde ou en Chine. Un lien indien permet de sécuriser les sourcing stratégiques.
- Alignement aux standards de gouvernance internationale : la présence d’un administrateur indépendant étranger correspond aux meilleures pratiques de gouvernance attendues par les investisseurs institutionnels internationaux.
- Préparation à un partenariat industriel : sans préjugement, l’arrivée d’un administrateur indien dédié peut anticiper un partenariat avec un groupe pharmaceutique indien (Cipla, Dr. Reddy’s, Sun Pharma, Lupin…) ou une opération de joint-venture.
III.3 Les jetons de présence : +38,1% pour aligner les standards internationaux
La 6e résolution propose une augmentation significative des jetons de présence, portés globalement de 1,6 MDH (fixés par l’AGO du 18 mai 2022) à 2,21 MDH/an, soit une hausse de +38,1% après 4 ans de stabilité.
| Anatomie de l’augmentation des jetons de présence | Montant | Commentaire |
|---|---|---|
| Enveloppe antérieure (AGO 18 mai 2022) | 1 600 000 MAD | Inchangée depuis 4 ans |
| Nouvelle enveloppe globale proposée | 2 210 000 MAD | +38,1% vs 2022 |
| dont quote-part M. Rakesh Bamzai | 610 000 MAD | = 66 667 USD au cours indicatif |
| Reste pour les autres administrateurs | 1 600 000 MAD | Inchangé vs 2022 |
III.4 Le renouvellement du Cabinet SAAIDI Commissaire aux comptes
La 7e résolution propose le renouvellement du Cabinet SAAIDI en qualité de Commissaire aux comptes pour trois exercices (2026, 2027, 2028), arrivant à expiration à l’issue de l’AGO statuant sur les comptes 2028. Le co-mandat avec le Cabinet Deloitte est maintenu, conformément à l’obligation réglementaire de co-commissariat aux comptes pour les sociétés faisant appel public à l’épargne. Cette continuité audit garantit la stabilité du dispositif de contrôle comptable.
IV. Le report à nouveau colossal : un trésor de guerre de 951 MDH
IV.1 La photographie du report à nouveau post-distribution
Au-delà du dividende immédiat, l’information la plus structurante de l’AGO concerne le solde du report à nouveau après affectation, qui atteindra 951 097 058,64 DH. Cette accumulation traduit la trajectoire conservatrice de Sothema sur la décennie :
Le solde à affecter au crédit du compte report à nouveau : 951 097 058,64 dirhams.
— Projet de résolutions AGO Sothema, Résolution 3IV.2 Mise en perspective : ce que représentent 951 MDH
| Le report à nouveau en proportions | Ratio |
|---|---|
| vs RNPG consolidé annuel 2025 | ~2,47× |
| vs Bénéfice net social 2025 | ~2,92× |
| vs Capital social | ~2,48× |
| vs Dividende 2025 distribué | ~3,76× |
IV.3 Les options stratégiques offertes par cette trésorerie latente
Cette accumulation est stratégiquement signifiante. Le report à nouveau de Sothema offre à la direction une marge de manœuvre financière substantielle pour plusieurs scénarios :
Financement intégral d’une nouvelle unité de production (vaccins, biosimilaires, nouvelles formes galéniques) sans recours à l’emprunt.
Cohérent avec les ambitions de montée en gamme de l’industrie pharmaceutique marocaine.
Capacité de financer une opération de croissance externe de plusieurs centaines de millions de DH (laboratoire africain, distributeur, société biotech).
Particulièrement pertinent avec l’arrivée d’un administrateur indien au Conseil.
Possibilité d’une distribution exceptionnelle future (comme ALM ou Ennakl récemment) si la direction estime que la trésorerie dépasse les besoins de financement.
Pas le scénario privilégié historiquement par Sothema, mais l’option reste ouverte.
Maintien du trésor de guerre en réserve face à un environnement géopolitique tendu (Hormuz, taux US, USD/MAD).
L’histoire récente de Sothema suggère que ce scénario reste le plus probable à court terme.
V. Lecture pour l’investisseur Sothema : trois enseignements et trois points de vigilance
V.1 Les trois enseignements positifs
Avec un RNPG consolidé de 385,5 MDH, Sothema confirme son statut de société highly profitable. Le bénéfice annuel atteint quasiment 100% du capital social, traduisant une rentabilité remarquable du modèle pharmaceutique marocain.
Le payout discipliné à 65,6% du RNPG témoigne d’une politique distributive généreuse mais soutenable, qui préserve 34,4% du résultat pour autofinancement et accumule progressivement le report à nouveau.
L’arrivée d’un administrateur indépendant indien avec rémunération internationale alignée signale une ouverture stratégique sur l’Asie pharmaceutique et une modernisation de la gouvernance, attractive pour les investisseurs institutionnels.
V.2 Les trois points de vigilance
Avec un dividende de 6,60 DH/action post-split, le yield indicatif à la BVC est modéré comparé à certaines valeurs domestiques (banques, assurances, télécoms). Sothema reste une valeur de croissance plus qu’une valeur de rendement.
La direction n’a pas communiqué sur l’utilisation stratégique du report à nouveau de 951 MDH. L’absence de visibilité sur le projet industriel ou les acquisitions ciblées peut pénaliser temporairement la valorisation.
L’industrie pharmaceutique marocaine dépend largement des principes actifs (API) indiens et chinois. Toute disruption (tarifs Trump, tensions Inde-Pakistan, restrictions chinoises) représente un risque supplémentaire que l’administrateur indien pourrait précisément aider à piloter.
V.3 Synthèse : une AGO de transition stratégique
Cette Assemblée Générale du 15 juin 2026 est moins une AGO routinière qu’une AGO de transition stratégique pour Sothema. Sur le plan financier, elle valide une trajectoire opérationnelle excellente (RNPG consolidé 385,5 MDH) et retourne du cash aux actionnaires (252,8 MDH). Mais l’information véritablement structurante est ailleurs : l’arrivée d’un administrateur indépendant indien signale une orientation stratégique en mutation, possiblement préparatoire à un partenariat industriel asiatique ou à un repositionnement de la chaîne de valeur.
Pour l’investisseur, les prochains trimestres seront déterminants pour comprendre comment la direction entend mobiliser le trésor de guerre de 951 MDH qui dort dans le report à nouveau. Une communication stratégique attendue au cours du second semestre 2026.
À Retenir · Sothema AGO du 15 juin 2026
- Date AGO : Lundi 15 juin 2026 à 15h00, siège social Bouskoura.
- Convocation signée par : Mme Lamia TAZI, Présidente Directrice Générale.
- Première AGO post-split ×5 : en référentiel 38 309 500 actions / nominal 10 DH.
- Bénéfice net social 2025 : 325 360 568,66 DH.
- RNPG consolidé 2025 : 385 526 kMAD (385,5 MDH).
- Dividende proposé : 6,60 DH par action, soit 252 842 700 DH au total.
- Équivalent pré-split : ~33 DH par action.
- Payout sur RNPG consolidé : 65,6%.
- Report à nouveau cumulé après AGO : 951 097 058,64 DH (~2,5× le RNPG annuel).
- Nouveaux administrateurs : M. Abdelaziz RAZKAOUI (marocain) + M. Rakesh BAMZAI (indien, indépendant), mandats de 6 ans.
- Mandats jusqu’à : AGO 2032 statuant sur comptes 2031.
- Jetons de présence : portés de 1,6 MDH à 2,21 MDH/an (+38,1% vs AGO 2022).
- Quote-part M. Bamzai : 610 000 MAD brut/an (= 66 667 USD au taux indicatif).
- Renouvellement Commissaire aux comptes : Cabinet SAAIDI pour 2026-2028, en co-mandat avec Deloitte.
- Profil bourse : code SOT, capital 383,1 MDH, 38 309 500 actions, ISIN MA0000012833 post-split.