SGTM · T1 2026 : chiffre d’affaires consolidé en hausse de +2,6% à 3,0 Mds MAD, carnet de commandes en progression de +6,3% à 37,3 Mds MAD, investissements en hausse de +15,9% à 130 M MAD, et bascule de l’endettement net en trésorerie nette positive (+168,9 M MAD de swing) — premier trimestre publié depuis l’IPO record du 16 décembre 2025

I. Le panorama T1 2026 : un démarrage solide pour le premier trimestre post-IPO

I.1 Les indicateurs clés en un coup d’œil

I.2 La lecture de la direction

I.3 Vue d’ensemble des indicateurs trimestriels

* Indicateurs provisoires non audités.

II. La décomposition de la croissance : projets en cours d’exécution et nouveaux démarrages

II.1 Une croissance organique modérée portée par l’ensemble des activités

La progression du CA consolidé de +2,6% à 3 023 M MAD (vs 2 948 M MAD T1 2025) traduit selon la direction « la poursuite de l’exécution de plusieurs projets d’envergure ainsi que la montée en cadence progressive de nouveaux marchés intégrés au carnet de commandes ». Le contexte est important : 2025 a été une année de livraisons majeures, notamment dans les infrastructures sportives (probablement liées aux préparatifs CAN 2025/CDM 2030) et hydrauliques (barrages). Le T1 2026 marque donc une phase de relais entre cycle avec démarrage des nouveaux chantiers.

II.2 La cartographie des chantiers en exécution au T1 2026

II.3 Les nouveaux marchés attribués au T1 2026

III. Investissements et structure financière : un swing de trésorerie remarquable

III.1 Les investissements en hausse de +15,9%

La direction précise que ces investissements « s’inscrivent dans une démarche visant à accompagner la montée en charge des projets en cours et à renforcer les capacités opérationnelles du Groupe sur l’ensemble de ses métiers ». Le focus est mis sur le parc d’engins et particulièrement les opérations de levage, manutention et logistique des grands projets.

III.2 La bascule remarquable de la trésorerie nette

III.3 Mise en perspective : un trimestre d'encaissements important

Dans le BTP, la position de trésorerie d’un trimestre reflète essentiellement le cycle des décaissements/encaissements clients, qui est très saisonnier. Le T1 est traditionnellement un trimestre d’encaissements importants après les livraisons de fin d’exercice. Le retour à une trésorerie nette positive est donc cohérent avec :

IV. Le carnet de commandes : 37,3 Mds MAD — la visibilité multi-années

IV.1 La photographie consolidée au 31/03/2026

IV.2 La répartition par client : public, semi-public et privé

IV.3 Lecture analytique de la mix client

IV.4 La visibilité multi-années

Avec un carnet de commandes à 37,3 Mds MAD et un CA consolidé trimestriel de 3,0 Mds MAD (CA annuel implicite ~12 Mds MAD si l’on extrapole le T1), le ratio carnet / CA annuel se situe autour de 3,1x, soit une visibilité sur ~3 ans d’activité. C’est un niveau confortable pour un BTP, qui place SGTM dans une position de croissance sécurisée à moyen terme.

V. Le profil bourse SGTM : un retour en bourse spectaculaire

V.1 Le contexte historique : l’IPO record de décembre 2025

V.2 La famille Kabbaj : porte-drapeau du BTP marocain

SGTM a été fondée en 1972 par les frères Ahmed et M’hammed Kabbaj, tous deux ingénieurs des Travaux publics — Ahmed diplômé de l’École des Ponts et Chaussées de Paris. Le Groupe est aujourd’hui dirigé par le cofondateur M’hammed Kabbaj, avec une transition générationnelle en cours sous la conduite de Hamza Kabbaj (43 ans, diplômé en génie civil de l’University College de Londres et titulaire d’un MBA des Ponts et Chaussées).

V.3 Le profil opérationnel

Les six métiers couverts par SGTM sont : infrastructures de transport, ouvrages hydrauliques, bâtiments tertiaires et industriels, travaux maritimes, mines et énergie. Le Groupe est qualifié par la direction d’« acteur intégré et multispécialiste », et dispose d’un parc de matériel parmi les plus importants du secteur.

V.4 La performance post-IPO

SGTM a réalisé l’un des plus grands succès boursiers marocains de la décennie. L’action a été réservée à la hausse dès la première séance de cotation et a maintenu sa dynamique tout au long de la première semaine. La capitalisation est passée de ~25 Mds MAD au listing à ~45-50 Mds MAD à ce jour, soit une appréciation indicative de ~80-100% en cinq mois. SGTM se hisse ainsi en 6e position des capitalisations BVC, dépassant d’autres acteurs majeurs du BTP coté (TGCC, Jet Contractors).

VI. Lecture pour l’investisseur : signaux, vigilances et perspectives

VI.1 Trois signaux positifs

VI.2 Trois points de vigilance

VI.3 Synthèse : un trimestre solide qui rassure

Le T1 2026 de SGTM marque un démarrage solide pour le premier trimestre post-IPO. Sur le plan opérationnel, la croissance est maintenue (+2,6%), le carnet de commandes progresse (+6,3%), la trésorerie bascule en positif (+168,9 M MAD de swing), et les nouveaux marchés sécurisent la visibilité multi-années.

Pour l’investisseur, plusieurs questions méritent attention : (1) Quel est mon horizon ? La valorisation actuelle reflète déjà une prime à la croissance future, donc le titre est probablement plus adapté à un horizon moyen-long terme. (2) Quelle est ma vision sur le cycle d’investissement public marocain ? SGTM est structurellement exposée à ce cycle. (3) Quelle conviction sur la transition générationnelle Kabbaj ? La professionnalisation institutionnelle post-IPO accompagne cette transition.

Les prochains points de surveillance seront : la publication des résultats S1 2026 (atterrissage marges), la récurrence de la trésorerie nette positive, l’accélération de la croissance Afrique (objectif 35% du CA hors Maroc à 2028), et l’avancement du chantier Mohamed V Casablanca qui pourrait devenir le plus gros chantier individuel du Groupe sur 2026-2028.