Le baril a repris la moitié de ce que l’accord Iran-Oman lui avait fait perdre, les places mondiales attendent l’inflation américaine — et le plus gros fonds du monde vient d’illustrer un paradoxe qui devrait intéresser tout pays exportateur de matières premières

Les places mondiales ont passé la séance du 11 août dans l’attentisme, suspendues à la publication de l’indice des prix à la consommation américain. Aucun indice majeur n’a bougé de plus de six dixièmes de point. Pendant ce temps, le Brent reprenait 1,36% à 88,91 dollars, après avoir dépassé les 90 dollars en cours de séance.

Trois informations distinctes ont marché de front cette semaine : l’attente du chiffre d’inflation, la reprise des cours du brut sur fond de doutes quant à un accord entre Washington et Téhéran, et l’annonce par le fonds souverain norvégien d’un bénéfice semestriel record. Elles ne semblent pas liées. Elles le sont étroitement — et la dernière contient une leçon que le Maroc, importateur net d’énergie mais exportateur de phosphates, a intérêt à regarder. Sans pronostic ni objectif de cours.

I · L’attentismeDes marchés qui ne bougent pas parce qu’ils attendent un seul chiffre

L’amplitude entre l’indice le plus faible et le plus fort n’atteint que 0,86 point. Ce n’est pas de la stabilité : c’est de l’immobilité. Les opérateurs ne prennent pas position avant de connaître un chiffre.

Ce chiffre est l’indice des prix à la consommation américain du mois de juillet, dont la publication était attendue le mercredi 12 août. Son enjeu tient entièrement à ce que nous décrivions après la réunion de la Réserve fédérale du 29 juillet : trois membres du comité ont voté pour une hausse des taux, une première depuis 2016, et les prévisions des grandes maisons se sont éclatées sur 125 points de base — de trois hausses à deux baisses.

Dans cette configuration, un chiffre d’inflation ne fait pas qu’informer : il arbitre entre des scénarios incompatibles. D’où l’immobilité qui précède sa publication.

II · Le pétroleLa moitié du rallye de la paix déjà effacée

Nous suivons cette séquence depuis trois semaines. Elle vient de fournir sa quatrième inversion.

Depuis le point bas du 5 août, le baril reprend 11,9% en six séances. Il a ainsi effacé la moitié exactement du repli qui avait suivi l’annonce de l’accord entre les deux riverains du détroit, et reste à 9,6% sous le sommet du 24 juillet.

La cause invoquée est la même qu’à chaque mouvement de cette séquence : le doute sur la conclusion d’un accord entre Washington et Téhéran, et la crainte pour l’offre qui en découle. Nous avions exposé il y a deux jours pourquoi ce doute est fondé : les six exigences posées par Téhéran ne portent pas sur le détroit mais sur des concessions américaines préalables, et Washington assume de ne « semi-négocier ».

Une observation de méthode découle de cette répétition. Un marché qui réagit à des annonces plutôt qu’à des flux physiques peut se retourner aussi vite dans un sens que dans l’autre — et il l’a fait quatre fois en dix-huit jours. Pour une entreprise exposée au coût de l’énergie, cela signifie qu’aucun niveau ne peut servir d’hypothèse de budget : seule une fourchette a du sens.

III · Le paradoxe norvégienUn fonds bâti sur le pétrole qui gagne grâce à la technologie asiatique

Le fonds souverain norvégien — le plus important au monde — a annoncé un gain de 1 753 milliards de couronnes, soit environ 160 milliards d’euros, sur le premier semestre 2026. C’est son plus important résultat en couronnes, pour un rendement de 9,4%. Sa valeur atteignait 22 683 milliards de couronnes au 30 juin, soit environ 2 071 milliards d’euros.

Sa direction attribue ce résultat aux bonnes performances des marchés actions, en particulier des valeurs technologiques asiatiques. Et voilà le paradoxe : ce fonds est alimenté par les revenus pétroliers de l’État norvégien.

Un second enseignement, plus technique, se cache dans les chiffres. Le fonds avait perdu 58 milliards d’euros au premier trimestre. Pour afficher +160 milliards sur le semestre, le deuxième trimestre a donc dû dégager de l’ordre de 218 milliards — soit une amplitude de 276 milliards d’euros entre deux trimestres consécutifs.

Même un portefeuille de deux mille milliards d’euros, diversifié sur des milliers de lignes dans des dizaines de pays, connaît des retournements trimestriels violents. La diversification réduit le risque ; elle ne le supprime pas.

Deux ordres de grandeur pour situer

Ces montants sont difficiles à se représenter. Deux comparaisons aident. Le gain quotidien moyen du fonds sur le semestre s’établit à environ 879 millions d’euros par jour. Et rapporté à notre marché, le seul gain du semestre représente de l’ordre de 1,7 fois la capitalisation totale de la Bourse de Casablanca, tandis que la valeur du fonds en représente environ vingt-deux fois.

Ces conversions sont indicatives et dépendent du taux de change retenu ; elles ne servent qu’à donner une échelle.

IV · Lecture MarocCe que ces trois informations disent à un investisseur de la place

Trois conséquences, de la plus immédiate à la plus structurelle.

Le baril repasse au-dessus de l’hypothèse du HCP — pour la troisième fois

L’hypothèse d’un baril stabilisé à 85 dollars, retenue par le Haut-Commissariat au Plan pour sa prévision d’inflation du troisième trimestre, a été traversée trois fois en dix-huit jours. Le niveau n’est pas absurde ; c’est le mot « stabilisé » qui ne tient pas.

Le chiffre d’inflation américain compte aussi pour le dirham

Nous l’avions exposé en analysant la réunion de la Réserve fédérale : le dirham est rattaché à un panier composé d’euro et de dollar. Une inflation américaine élevée renforce la probabilité d’un resserrement monétaire, donc du dollar — ce qui affaiblit mécaniquement le dirham face à la devise dans laquelle le pétrole se facture. L’effet est indirect, différé et amorti par le régime de change, mais il joue dans le même sens que le prix du baril.

Et la question de fond, que pose le fonds norvégien

C’est la lecture la moins immédiate, et la plus durable. Le Maroc n’est pas exportateur d’hydrocarbures, mais il l’est de phosphates — une ressource non renouvelable, dont les cours connaîssent aussi des cycles marqués. La question que le modèle norvégien pose à tout pays dans cette situation est simple : que fait-on de la rente quand elle est haute ?

Nous ne suggérons aucune réponse — les situations budgétaires, les besoins d’investissement et les contraintes de développement n’ont rien de comparable entre les deux pays, et un fonds souverain n’est ni une solution universelle ni un choix sans coût d’opportunité. Nous relevons seulement que le résultat annoncé cette semaine est le produit d’une décision prise il y a plus de trente ans, et qu’il rend visible ce que la conversion d’une rente en actifs diversifiés peut produire à l’échelle d’une génération.

Un mot pour finir. Les trois informations de cette semaine se ramènent à une seule question, posée sous trois angles : que fait-on d’une variable qu’on ne contrôle pas ? Les marchés l’attendent sans bouger. Le pétrole la répercute dans les deux sens. La Norvége, elle, a choisi il y a une génération de s’en rendre progressivement indépendante.