I. Le panorama T1 2026 : un trimestre de consolidation du modèle intégré
I.1 Les indicateurs clés en un coup d’œil
I.2 Le tableau de bord consolidé
| Indicateurs trimestriels (M MAD)* | T1 2026 | T1 2025 publié | Var. pub. | T1 2025 proforma | Var. proforma |
|---|---|---|---|---|---|
| Chiffre d’affaires consolidé | 710 | 541 | +31,2% | 685 | +3,6% |
| Dont CPCM/Agrosem/Sodipire | 175 | — | — | 145 | +20,9% |
| Investissements | 56 | 20 | >100% | 24 | >100% |
| Endettement net (au 31/03) | 935 | 949 (déc.) | -1,5% | 975 (déc.) | -4,1% |
* Indicateurs trimestriels (le CP ne précise pas le statut d’audit pour le T1).
I.3 La lecture de la direction
Au premier trimestre 2026, le chiffre d’affaires consolidé de CMGP Group s’est établi à 710 M MAD, en progression de +31,2% par rapport à la même période en 2025. Sur une base proforma, le chiffre d’affaires ressort en hausse de +3,6%, confirmant la résilience du modèle intégré du Groupe.
— CMGP Group · Communiqué Indicateurs trimestriels au 31 mars 2026II. Publié vs proforma : comprendre la double lecture du chiffre d’affaires
II.1 La nuance « publié vs proforma » : un point essentiel pour l’investisseur
La double lecture +31,2% publié vs +3,6% proforma est la clé de lecture du trimestre. Sans cette nuance, l’investisseur risque d’extrapoler une croissance qui relève essentiellement de l’effet périmètre et non de la performance opérationnelle organique.
Le CA publié T1 2025 était de 541 M MAD (avant intégration CPCM/Agrosem). Avec un CA T1 2026 de 710 M MAD, la croissance affichée est de +31,2%. Cette lecture reflète l’impact total des acquisitions intégrées au périmètre entre les deux périodes.
Sur une base proforma T1 2025 reconstituée à 685 M MAD (en incluant ce qu’auraient généré les acquisitions CPCM/Agrosem sur le T1 2025), la croissance ressort à +3,6%. Cette lecture mesure la croissance organique sous-jacente du Groupe, hors effet périmètre.
II.2 La contribution des trois acquisitions
II.3 Le calcul décomposé de la croissance organique pure
| Décomposition (M MAD) | T1 2026 | T1 2025 proforma | Variation |
|---|---|---|---|
| CA acquisitions (CPCM + Agrosem + Sodipire) | 175 | 145 | +20,9% |
| CA périmètre historique CMGP* | 535 | 540 | -0,9% |
| Total CA consolidé proforma | 710 | 685 | +3,6% |
* Calcul indicatif par déduction (méthodologie MarocBoursier Research). Le CP ne fournit pas explicitement cette décomposition.
III. Branche Agriculture : Retail solide, Industrie en ramp-up, Projets et International en retrait
III.1 La photographie consolidée Agriculture
III.2 La répartition par Business Unit (T1 2026)
| Business Unit Agriculture | % du CA Agriculture | CA implicite (MMAD)* | Tendance T1 2026 |
|---|---|---|---|
| Retail (agrofourniture) | 78% | ~514 | Progression solide |
| Industrie (intragroupe) | 19% | ~125 | Ramp-up Jorf & Drarga |
| Projets | 3% | ~20 | Léger recul conjoncturel |
| International | 1% | ~7 | Recul (Sénégal) |
| TOTAL Agriculture | 100%* | ~659 | +26,9% YoY |
* CA implicite calculé par application des pourcentages au CA Agriculture (méthodologie indicative). * La somme arithmétique 78+19+3+1 = 101% — écart d’arrondi.
III.3 BU Retail : le moteur de croissance
Les engrais ont continué de bénéficier de la montée en puissance des nouvelles unités industrielles de Jorf et Drarga, qui poursuivent leur ramp-up. Selon les informations publiques antérieures, Jorf Lasfar produit des engrais solides et Drarga des engrais liquides. Cette intégration amont renforce les marges Retail.
Les produits phytosanitaires ont affiché une performance favorable, soutenue par un effet volume important au T1 2026. Cette ligne de produits est traditionnellement plus volatile mais a tiré la croissance Retail au-delà des engrais.
L’intégration de Sodipire (finalisée en mars 2026) complète le portefeuille d’agroéquipement et élargit l’offre aux tracteurs et équipements agricoles. C’est un complement stratégique à l’offre irrigation/engrais.
La direction parle d’un modèle One Stop Shop qui consolide le positionnement de partenaire intégré couvrant un spectre élargi de besoins agricoles. C’est l’identité commerciale fondamentale de CMGP Group post-acquisitions.
III.4 BU Projets : un recul conjoncturel lié aux intempéries
La Business Unit Projets a connu « un léger recul de son activité » au T1 2026, attribué aux intempéries de début d’année. La direction précise toutefois que ces conditions « devraient soutenir l’activité avec un décalage de quelques mois, à travers l’amélioration des réserves hydriques et la reprise progressive des investissements liés à l’irrigation ».
III.5 BU Industrie agricole : la montée en puissance
III.6 BU International : un recul lié au Sénégal
La BU International a enregistré un recul de son activité au T1 2026, lié à un rythme d’exécution plus modéré sur certains marchés, notamment au Sénégal. La direction précise que l’exploration d’opportunités de croissance externe de taille critique se poursuit, en ligne avec l’ambition régionale du Groupe en Afrique de l’Ouest (Sénégal, Ghana, Mauritanie ont été mentionnés dans la note d’opération IPO 2024).
IV. Branche Hors Agriculture : un contexte contrasté mais une croissance forte
IV.1 La photographie Hors Agriculture
IV.2 La répartition par segment (T1 2026)
| Segment Hors Agriculture | % du CA Hors Agri. | CA implicite (MMAD)* | Tendance T1 2026 |
|---|---|---|---|
| Industrie chimique (renforcée par CPCM) | 66% | ~33 | Croissance par acquisition |
| Infrastructure | 34% | ~17 | Léger recul (intempéries) |
| TOTAL Hors Agriculture | 100% | ~50 | +135,5% YoY |
* CA implicite calculé par application des pourcentages (méthodologie indicative MarocBoursier Research).
IV.3 Industrie chimique : la diversification par CPCM
L’industrie chimique, renforcée par l’intégration de CPCM, contribue à l’élargissement du périmètre d’activité du Groupe. Elle constitue un relais complémentaire de croissance, notamment dans les produits chimiques, les engrais, les sulfates et les intrants destinés aux marchés agricoles et industriels.
L’activité Infrastructure a connu un léger recul, principalement lié au ralentissement ponctuel de certains chantiers sous l’effet des intempéries. La direction qualifie cette évolution de « conjoncturelle » et rappelle que les besoins en infrastructures de l’eau restent structurellement soutenus.
V. Investissements, endettement et évolution du périmètre de consolidation
V.1 Des investissements en forte hausse
Selon la direction, ces investissements « correspondent principalement à l’acquisition de Sodipire, ainsi qu’à l’investissement dans un nouveau dépôt logistique destiné à augmenter les capacités de stockage du Groupe et à accompagner l’élargissement de son portefeuille d’activités ».
V.2 L’endettement net : un léger désendettement
| Endettement net (M MAD) | Déc. 2025 publié | Déc. 2025 proforma | T1 2026 | Var. publiée | Var. proforma |
|---|---|---|---|---|---|
| Endettement net | 949 | 975 | 935 | -1,5% | -4,1% |
V.3 L’évolution du périmètre de consolidation
Par rapport au 31/12/2025, le périmètre a évolué avec l’intégration de Sodipire, dont l’acquisition a été finalisée en mars 2026. Sodipire apporte l’agroéquipement (tracteurs, équipements agricoles).
Par rapport au T1 2025, le périmètre intègre également CPCM et Agrosem en intégration globale, renforçant le positionnement du Groupe dans l’agrofourniture, les engrais, les produits phytosanitaires et les industries chimiques.
V.4 La logique stratégique : trois acquisitions, trois complémentarités
| Acquisition | Date | Périmètre apporté | Apport stratégique |
|---|---|---|---|
| CPCM | Fin 2025 | Industrie chimique | Diversification + chimie agricole |
| Agrosem | Fin 2025 | Semences | Complément One Stop Shop |
| Sodipire | Mars 2026 | Agroéquipement (tracteurs) | Élargissement offre Retail |
VI. Profil bourse CMG et lecture pour l’investisseur
VI.1 Le profil bourse CMGP Group
| Élément de profil | Détail |
|---|---|
| Dénomination commerciale | CMGP Group (Compagnie Marocaine de Goutte à Goutte et de Pompage) |
| Code BVC | CMG |
| Code ISIN | MA0000012718 |
| Date d’introduction en bourse | 16 décembre 2024 |
| Levée IPO | 1,1 Md DH |
| Demande IPO | 40,69 Mds DH (37x oversubscribed) |
| Souscripteurs IPO | 33 771 |
| Rang historique IPO BVC | 3e plus grosse IPO de l’histoire (en demande) |
| Capitalisation au listing (déc. 2024) | 3,4 Mds DH |
| Capitalisation indicative actuelle | ~6 Mds MAD |
| Fondation | 1995 |
| PDG | Youssef Moamah |
| Effectifs | ~1 070 collaborateurs |
| Siège social | 102-105 Parc Industriel SAPINO, Nouaceur, Casablanca |
| Présence géographique | Maroc + Afrique de l’Ouest (Sénégal, Ghana, Mauritanie) |
| Métiers principaux | Irrigation, agrofourniture, énergie solaire, infrastructure hydrique |
| Modèle commercial | One Stop Shop (chaîne de valeur agricole intégrée) |
VI.2 Trois signaux positifs
Avec trois acquisitions intégrées en moins de 6 mois (CPCM, Agrosem, Sodipire), CMGP Group consolide son positionnement One Stop Shop. Les acquisitions contribuent pour 175 M MAD au T1 2026 (24,6% du CA), en croissance de +20,9% proforma. La stratégie de croissance externe est validée par les chiffres.
Malgré +180% d’investissements (acquisition Sodipire + dépôt logistique), l’endettement net baisse de -1,5% publié et -4,1% proforma. C’est un signal de génération de cash opérationnelle solide qui valide la discipline financière du Groupe.
La montée en puissance des unités industrielles de Jorf et Drarga (engrais solides et liquides) sécurise l’approvisionnement amont du Retail et renforce les marges. Le lancement de la nouvelle unité de ficelles et cordes agricoles élargit encore l’intégration verticale.
Le carnet de commandes Projets est porté par les marchés publics de la plaine de Saïss (345 M MAD) et de Khémisset (94 M MAD), soit ~439 M MAD identifiés. La direction anticipe aussi le remplissage des barrages et la reconstitution des nappes phréatiques qui devraient relancer l’activité d’irrigation publique.
VI.3 Trois points de vigilance
La croissance proforma de +3,6% est relativement modeste. Par reconstruction analytique, le périmètre historique CMGP (hors acquisitions) aurait même légèrement reculé (~-0,9% YoY). C’est la croissance externe qui porte le Groupe. La relance de l’organique sera un point d’attention pour les prochains trimestres.
Les intempéries de début d’année ont impacté deux Business Units (Projets et Infrastructure). La direction y voit un levier futur (amélioration réserves hydriques) mais le décalage de quelques mois sur la reprise des chantiers crée une incertitude de timing sur le rebond opérationnel.
La BU International est en recul au T1 2026, lié au rythme d’exécution plus modéré au Sénégal. La stratégie panafricaine est un axe majeur du récit CMGP, mais l’exécution sur le terrain reste un défi. La direction parle d’« opportunités de croissance externe de taille critique » à venir, ce qui pourrait accélérer ce développement.
Avec un endettement net de 935 M MAD pour un CA annualisé implicite de ~2,8-3 Mds MAD, le levier reste modéré mais perceptible. La discipline maintenue au T1 (-1,5%) est rassurante, mais le rythme d’acquisition nécessite de surveiller la trajectoire financière.
VI.4 Synthèse : un trimestre de consolidation, pas de rupture
Le T1 2026 de CMGP Group n’est pas un trimestre de rupture opérationnelle. C’est un trimestre de consolidation du modèle intégré post-acquisitions. La croissance affichée de +31,2% publiée est mécaniquement gonflée par l’effet périmètre. La croissance organique proforma de +3,6% est plus modeste mais reflète une résilience dans un contexte d’intempéries.
Pour l’investisseur, plusieurs questions méritent attention : (1) Le ramp-up industriel Jorf-Drarga va-t-il accélérer les marges au S2 2026 ? (2) Les marchés publics Saïss et Khémisset seront-ils exécutés à la cadence attendue après la reprise post-intempéries ? (3) Les acquisitions futures « de taille critique » mentionnées par la direction vont-elles se concrétiser sur 2026-2027 ? Et (4) la BU International au Sénégal va-t-elle se redresser ?
Les prochains points de surveillance seront : la publication des résultats S1 2026 (atterrissage marges et résultat net), le rythme de génération de cash opérationnelle, l’évolution du carnet de commandes Projets avec la reprise post-intempéries, et toute annonce de nouvelle acquisition stratégique sur 2026.
À Retenir · CMGP Group T1 2026
- Émetteur : CMGP Group (Compagnie Marocaine de Goutte à Goutte et de Pompage, code BVC CMG, ISIN MA0000012718, fondée 1995).
- PDG : Youssef Moamah.
- Effectifs : ~1 070 collaborateurs.
- Siège : 102 à 105 Parc Industriel SAPINO, Nouaceur Casablanca.
- Métiers : irrigation, agrofourniture, énergie solaire, infrastructure hydrique.
- Présence géographique : Maroc + Afrique de l’Ouest (Sénégal, Ghana, Mauritanie).
- Modèle : One Stop Shop (chaîne de valeur agricole intégrée).
- IPO : 16 décembre 2024, levée 1,1 Md DH, souscrite 37x par 33 771 souscripteurs (demande 40,69 Mds DH).
- Rang IPO historique : 3e plus grosse IPO de l’histoire BVC (en demande).
- Capitalisation indicative mai 2026 : ~6 Mds MAD.
- CA consolidé T1 2026 : 710 M MAD (+31,2% publié vs 541 M MAD, +3,6% proforma vs 685 M MAD).
- Contribution acquisitions CPCM+Agrosem+Sodipire T1 2026 : 175 M MAD (vs 145 M MAD proforma, +20,9%).
- Investissements T1 2026 : 56 M MAD (vs 20 M MAD publié, >+100%).
- Endettement net 31/03/2026 : 935 M MAD (vs 949 M MAD déc 2025 publié, -1,5%, -4,1% proforma).
- CA Agriculture T1 2026 : 659 M MAD (+26,9% vs 519 M MAD).
- Répartition Agriculture T1 2026 : Retail 78%, Industrie intragroupe 19%, Projets 3%, International 1%.
- CA Hors Agriculture T1 2026 : 50 M MAD (+135,5% vs 21 M MAD).
- Répartition Hors Agriculture T1 2026 : Industrie chimique 66%, Infrastructure 34%.
- Carnet Projets cité : marché public Saïss 345 M MAD + Khémisset 94 M MAD.
- Acquisitions intégrées : CPCM (fin 2025, industrie chimique), Agrosem (fin 2025, semences), Sodipire (mars 2026, agroéquipement).
- Ramp-up industriel : unités Jorf (engrais solides) et Drarga (engrais liquides) + nouvelle unité ficelles et cordes agricoles.
- Causes recul Projets et Infrastructure : intempéries de début d’année.
- Recul International : rythme d’exécution modéré au Sénégal.
- 3 signaux positifs : modèle intégré renforcé (3 acquisitions intégrées), désendettement maintenu malgré +180% CAPEX, ramp-up industriel Jorf-Drarga.
- 3 vigilances : croissance organique modérée (+3,6% proforma), impact des intempéries (Projets + Infrastructure), exécution International (Sénégal).
- Fondation Amane : initiatives RSE en éducation, entrepreneuriat à impact et environnement.