CFG Bank · T1 2026 : la banque commerciale accélère, les marchés décélèrent — guidance RNPG 2029 relevée à 600 MDH

Trente-quatre ans après sa création et onze ans après le lancement de son activité de banque commerciale (2015), CFG Bank publie un premier trimestre 2026 qui condense en un même ensemble deux dynamiques contradictoires : une banque commerciale qui accélère fortement dans la captation de crédits et de dépôts, et une activité de marchés financiers qui décroche violemment sous l’effet d’un contexte géopolitique défavorable.

Cette analyse propose une lecture en six temps : (i) le contexte du trimestre, (ii) les indicateurs commerciaux solides, (iii) le compte de résultat à deux vitesses, (iv) la rentabilité opérationnelle, (v) le dispositif multicanal et le plan d’expansion, et enfin (vi) la guidance et la révision à la hausse de la cible 2029.

I. Faits marquants du trimestre

I.1 Accélération de la stratégie de développement

Le premier trimestre 2026 voit CFG Bank poursuivre sa dynamique de croissance dans ses segments de clients prioritaires : (i) les particuliers sensibles à la qualité de service et (ii) les moyennes et grandes entreprises. La banque, focalisée principalement sur la production de crédits immobiliers et de crédits d’investissement aux moyennes et grandes entreprises, a inauguré en avril 2026 une nouvelle agence à Casablanca sur le boulevard Zerktouni, portant ainsi le réseau à 19 agences. Six autres agences sont actuellement en travaux pour des ouvertures programmées entre fin 2026 et 2028.

I.2 Un environnement de marché défavorable

Le contraste vient du contexte exogène. Les tensions géopolitiques au Moyen-Orient ont impacté les économies et marchés financiers mondiaux durant tout le trimestre. Les marchés marocains n’ont pas échappé à cette crise, avec deux mouvements simultanés : baisse des cours et des volumes en bourse d’une part, et hausse des taux obligataires d’autre part. Cette double pression a mécaniquement pénalisé les métiers d’intermédiation boursière, de trading obligataire et de corporate finance qui constituent le cœur historique de l’activité de banque d’affaires de CFG Bank.

II. Activité commerciale · les chiffres de la montée en cadence

II.1 Les encours de crédits bondissent de +20%

L’encours de crédits clientèle bondit de 3 130 MDH en 12 mois à 19 170 MDH, soit une croissance de l’ordre de +20% en glissement annuel. Cette progression est tirée essentiellement par les segments « Entreprises » et « Banque Privée », conformément au positionnement stratégique de CFG Bank sur le crédit immobilier haut de gamme et le crédit d’investissement aux moyennes et grandes entreprises.

Ce rythme est largement supérieur à la moyenne du secteur bancaire marocain, qui évolue traditionnellement entre +4% et +7% sur ce poste. Il traduit la montée en cadence d’un modèle encore en phase d’expansion, parti d’une base relativement modeste qui mécanique des taux de croissance élevés tant que l’effet de pénétration n’a pas atteint son palier.

II.2 Les dépôts suivent à +10% mais s’essoufflent relativement

L’encours de dépôts atteint 20 030 MDH au 31 mars 2026, en hausse de +10% sur un an, soit une collecte nette de 1,8 milliard de DH. Deux observations méritent d’être soulignées :

(1) Effet ciseaux de financement. La croissance des crédits (+20%) est nettement plus rapide que celle des dépôts (+10%). Cet écart de 10 points de croissance entre l’actif productif et la ressource clientèle se traduit par un besoin de financement complémentaire que la banque a couvert via les deux émissions de dette subordonnée réalisées en 2025 pour un total de 1 milliard de DH, portant l’encours total de la dette subordonnée à 1,4 milliard de DH. Ces émissions servent également à renforcer les fonds propres réglementaires Tier 2 dans un contexte d’expansion soutenue.

(2) Résilience qualitative du passif. Les dépôts non rémunérés se maintiennent à près de 50% de l’ensemble des dépôts, malgré la croissance rapide de la collecte globale. Cette stabilité est un atout structurel majeur : elle signale que la banque ne croit pas seulement par captation agressive sur le segment épargne rémunérée (qui pousserait artificiellement les volumes au prix d’une marge détériorée), mais qu’elle attire des dépôts « transactionnels » (comptes courants particuliers et entreprises) qui sont à la fois moins coûteux et plus stables.

III. Compte de résultat · le PNB à deux vitesses

III.1 Le PNB récurrent bondit de +22% à 273 MDH

L’histoire du trimestre se lit dans la structure interne du PNB. Le PNB à caractère récurrent — somme de la marge d’intérêt et des commissions — atteint 273 MDH au T1 2026, en hausse de +22% sur un an. Plus important encore, sa part dans le PNB consolidé passe de 74% à 88%, soit une amélioration structurelle de la qualité du PNB.

(a) La marge d’intérêt bondit de +33% à 155 MDH, essentiellement portée par la hausse des encours. C’est le moteur principal du trimestre : la conjugaison de l’expansion du réseau, de la montée en gamme du segment Entreprises et de la stabilité de la part des dépôts non rémunérés génère un effet volume cumulatif décisif.

(b) Les commissions progressent de +9% à 118 MDH, traduisant une dynamique solide des métiers de gestion d’actifs (asset management mobilier et immobilier), des commissions bancaires récurrentes et du change. Cette croissance est plus modérée que celle de la marge d’intérêt mais demeure positive et régulière.

III.2 Le PNB marchés financiers chute de -53% à 37 MDH

L’envers du décor : le PNB à caractère moins prévisible — qui regroupe l’intermédiation boursière, le trading obligataire et actions, et le corporate finance — chute de plus de moitié à 37 MDH (-53%), contre 78 MDH au T1 2025.

III.3 Lecture du PNB consolidé : +3% en croissance comptable, +22% en croissance qualitative

Au final, le PNB consolidé T1 2026 ressort à 311 MDH (+3%). Cette croissance facialement modeste cache toutefois une amélioration qualitative significative de la structure. Si l’on neutralise l’effet de la volatilité des marchés en se concentrant uniquement sur le PNB récurrent, la dynamique sous-jacente est de +22% — rythme largement supérieur à celui des grandes banques marocaines comparées.

La question est donc moins de savoir si la banque croît (elle croît fortement sur l’activité commerciale) que d’évaluer la durée du choc marchés et la capacité de la composante récurrente à compenser mécaniquement la volatilité sur les trimestres à venir.

IV. Résultat brut d’exploitation et coefficient d’exploitation

Le Résultat Brut d’Exploitation atteint 178 MDH au T1 2026, en hausse de 4%. La croissance du RBE (+4%) est légèrement supérieure à celle du PNB (+3%), ce qui implique une légère amélioration du coefficient d’exploitation. Autrement dit : la banque parvient à absorber les charges liées à l’ouverture de la nouvelle agence et à la montée en cadence du réseau sans détérioration significative de l’efficience opérationnelle.

Ce résultat est d’autant plus remarquable que le modèle multicanal (canaux digitaux + agences premium + centre de relation clients ouvert jusqu’à 21h, 7 jours sur 7) implique mécaniquement des coûts fixes élevés. La capacité à conserver le coefficient sous la barre des 43% en phase d’expansion soutenue est un signal positif sur la scalabilité du modèle.

V. Dispositif multicanal et plan d’expansion

Le dispositif multicanal décrit ci-dessus est l’infrastructure opérationnelle qui sous-tend la croissance commerciale observée. La conjugaison d’une banque digitale-first avec un nombre limité d’agences premium positionne CFG Bank comme un acteur différent du standard sectoriel marocain — et explique en partie pourquoi la banque parvient à capter une part disproportionnée des segments « particuliers exigeants » et « entreprises moyennes/grandes ».

VI. Guidance 2026 et révision à la hausse 2029

VI.1 Les ambitions 2026

La direction annonce viser pour l’année 2026 (i) une croissance du PNB récurrent supérieure à +25%, conformément à la dynamique observée au T1, (ii) une croissance du PNB global supérieure à +5%, pénalisée par l’effet de base défavorable du PNB marchés 2025 (qui était exceptionnellement élevé), et (iii) une croissance du RNPG supérieure à +15%.

Cette guidance traduit une stratégie de métronomie : assumer une normalisation de la composante marchés en 2026 tout en consolidant la base récurrente qui constituera le PNB structurel des années à venir. Le profil de croissance du RNPG (+15%) reste largement supérieur à la moyenne du secteur bancaire marocain.

VI.2 Le signal majeur : RNPG 2029 relevé à 600 MDH

Le point le plus structurant du communiqué n’est toutefois pas la guidance 2026, mais la révision à la hausse de la cible de RNPG à horizon 2029.

Cette révision de +20% de la cible de résultat à trois ans est un signal de confiance fort de la direction sur la trajectoire structurelle de l’activité. Elle traduit l’avance prise par la banque commerciale sur sa feuille de route initiale et la capacité démontrée à absorber la montée en cadence sans détérioration de la rentabilité.

VII. Lecture pour l’investisseur marocain

L’exercice de valorisation devient intéressant dans ce contexte : la valorisation actuelle de CFG Bank intègre-t-elle déjà cette nouvelle cible, ou subsiste-t-il un écart entre le consensus marché et la nouvelle guidance ? Cette question est d’autant plus pertinente que CFG Bank a récemment fait l’objet d’une réévaluation positive dans les comptes de Mutandis (cf. communiqué T1 2026 de Mutandis publié le 4 mai 2026), ce qui suggère que les actionnaires sophistiqués ont déjà commencé à ajuster leur valeur intrinsèque à la hausse.