BVC × BTP-construction au Maroc · quatre lectures convergentes à fin mai-début juin 2026 : TGCC affiche un produit d’exploitation en hausse de +12,5% à 2 076,3 M MAD au T1 et un carnet de commandes record à 26,9 milliards de dirhams à fin mars 2026, livraisons de ciment en recul de -5,3% à fin mai (-20,63% sur le seul mois de mai), TGCC signe l’acquisition de 51% du capital de SAFETTRAS spécialiste des fondations profondes et travaux géotechniques complexes dans une logique de verticalisation, tandis que l’enquête HCP T2 2026 anticipe une hausse de l’activité construction portée par les bâtiments et travaux spécialisés mais avec une stagnation du génie civil — lecture cross-thématique d’un secteur où carnets et caisses ne s’alignent pas encore

I. La photo en quatre signaux convergents

I.1 Le tableau de bord

Le secteur BTP-construction marocain affiche, à fin mai-début juin 2026, quatre signaux convergents qui peuvent apparaître contradictoires en première lecture mais qui, mis en perspective, racontent une histoire cohérente de début de cycle d’infrastructure. Cette lecture cross-thématique proposée par MarocBoursier Research vise à aider l’investisseur à articuler ces quatre signaux dans une même grille analytique.

I.2 Les quatre signaux en synthèse

II. TGCC T1 2026 : carnets à 26,9 Mds MAD, mais BFR en tension de début d’exercice

II.1 Le tableau de bord T1 2026

TGCC (Travaux Généraux de Construction de Casablanca, code BVC TGCC, PDG Mohammed Bouzoubaa, AGO du 12 juin 2026) a publié sa communication trimestrielle officielle. Le produit d’exploitation T1 2026 s’établit à 2 076,3 M MAD, en croissance de +12,5% par rapport au T1 2025, malgré des conditions climatiques marquées par de fortes pluies ayant ralenti l’avancement des chantiers. Cette performance est portée par la solidité du portefeuille de projets et l’intégration de STAM VIAS (acquisition finalisée en 2025).

II.2 Le carnet de commandes record à 26,9 Mds MAD

C’est un niveau historique alimenté par les grands projets structurants engagés aux niveaux national et international. Il témoigne de la confiance durable des donneurs d’ordre publics et privés. C’est aussi le signal d’une visibilité revenue après les inquiétudes pluviométriques du début d’année.

II.3 La tension du BFR : 1 106,7 M MAD d’endettement net

Le point d’attention est l’endettement net qui passe de 609,8 M MAD au 31 décembre 2025 à 1 106,7 M MAD au 31 mars 2026, soit une hausse de +497 M MAD en trois mois. Cette évolution reflète principalement la tension habituelle du besoin en fonds de roulement en début d’exercice, liée au lancement de nouveaux chantiers d’envergure (avances aux fournisseurs, mobilisation des équipes, équipements). Le groupe demeure attentif à la maîtrise de sa structure financière et maintient des ratios d’endettement bas.

II.4 La comparaison avec les autres leaders BTP cotés

La divergence de profil financier entre SGTM (en trésorerie nette positive de +12,8 M MAD avec un swing favorable de +168,9 M MAD au T1) et TGCC (en endettement net 1 106,7 M MAD avec une hausse de +497 M MAD au T1) est intéressante. Elle s’explique en partie par l’effet IPO SGTM du 16 décembre 2025 (levée ~5,04 Mds DH) qui a renforcé le bilan, alors que TGCC est en phase d’investissement post-acquisition STAM VIAS.

III. Ciment APC mai 2026 : -5,3% YTD, -20,63% sur le seul mois de mai

III.1 Les chiffres officiels du Ministère

Les données publiées par le Ministère de l’Aménagement du Territoire National, de l’Urbanisme, de l’Habitat et de la Politique de la Ville, reposées sur les relevés internes des cinq membres de l’Association Professionnelle des Cimentiers (APC) — Asment Témara, Ciments de l’Atlas, Ciments du Maroc, LafargeHolcim Maroc, Novacim — montrent un tassement marqué du marché en mai 2026.

III.2 La lecture par segments

III.3 La capacité sectorielle

Le secteur cimentier marocain compte cinq entreprises exploitant 14 usines et 7 stations de broyage, pouvant produire annuellement près de 24,6 millions de tonnes. En 2025, les livraisons s’étaient établies à 14,8 Mt à fin décembre, soit un taux d’utilisation des capacités d’environ 60%. Le secteur dispose donc d’une réserve de capacité significative pour absorber une reprise éventuelle. Les cimentiers cotés à la BVC sont Ciments du Maroc, Holcim Maroc (LafargeHolcim) et indirectement Sonasid (sidérurgie, exposée au cycle BTP).

IV. TGCC s’offre 51% de SAFETTRAS : la verticalisation comme relais de marge

IV.1 La structure de l’opération

IV.2 Le métier de SAFETTRAS

Il s’agit d’une activité de haute technicité, à forte valeur ajoutée, en amont de la chaîne BTP. Les fondations profondes (pieux forés, pieux battus, barrettes) sont indispensables pour les grands ouvrages : tours, ponts, viaducs, bâtiments en zone sismique, infrastructures portuaires. Les travaux géotechniques complexes (amélioration des sols, soutennements) interviennent dans des configurations où le sol naturel ne supporte pas les charges du futur ouvrage. C’est un métier à fort capital technique (matériel spécialisé, expertise ingénierie) avec des marges typiquement supérieures au gros œuvre standard.

IV.3 La logique stratégique de la verticalisation

IV.4 La place dans la séquence stratégique TGCC

L’acquisition SAFETTRAS s’inscrit dans une séquence stratégique cohérente : IPO → renforcement bilan → acquisition généraliste (STAM VIAS) → acquisition de spécialité (SAFETTRAS). C’est le playbook classique d’un groupe industriel en consolidation qui passe d’une logique d’exécution de projet à une logique de plateforme intégrée.

V. HCP T2 2026 : ce que les patrons anticipent

V.1 La photo macro

Le Haut-Commissariat au Plan (HCP) a publié le jeudi 4 juin 2026 les résultats de son enquête trimestrielle de conjoncture auprès des entreprises pour le 2ème trimestre 2026. Cette note reflète les appréciations des chefs d’entreprises sur l’évolution de l’activité au cours du T1 2026 et leurs anticipations pour le T2 2026.

V.2 Industrie manufacturière : anticipation positive avec contrastes sectoriels

Pour l’industrie extractive, en revanche, les patrons anticipent une contre-performance, principalement attribuée à la diminution de la production des phosphates. Les entreprises de ce secteur prévoient également une diminution des effectifs employés.

V.3 Construction T2 2026 : la photo qui nous intéresse

V.4 Emploi : hausse prévue dans la construction

Au-delà de l’activité, le HCP indique que la hausse prévue de l’activité construction sera accompagnée d’une hausse prévue des effectifs employés. C’est un signal macro positif pour l’économie marocaine, le secteur BTP étant structurellement intensif en main-d’œuvre peu qualifiée. Pour TGCC (qui intègre SAFETTRAS) et SGTM (~10 000 collaborateurs), c’est aussi un signal d’intention d’embauche qui sera à vérifier dans les publications semestrielles.

VI. La synthèse en six temps : implications BVC

VI.1 Les trois atouts

VI.2 Les trois vigilances

VI.3 Le modèle de transmission BTP-ciment-investisseur

VI.4 La photo finale des valeurs BVC concernées