Attijariwafa Bank — Résultats 2025 & Perspectives 2026–2030 : Analyse Complète
RNPG +16,2% à 10,6 Mds DH · PNB 34,9 Mds DH · Coût du risque −13% · Buckets IFRS 9 · Projections M.S.IN · Objectif de cours 787 DH. Sources : Rapport annuel AWB, M.S.IN, Boursenews.
I. Présentation — Un acteur panafricain de référence
1.1 Qui est Attijariwafa bank ?
Attijariwafa bank est la première banque du Maroc et l'une des premières institutions financières africaines, née de la fusion en 2003 de la Banque Commerciale du Maroc (BCM) et de Wafabank. Sous la présidence de Mohamed El Kettani depuis 2007, le groupe a réussi une expansion panafricaine remarquable, présent dans 26 pays sur le continent. Le groupe est coté à la Bourse de Casablanca depuis 2004 et constitue la première capitalisation boursière de la place.
Le plan stratégique @mbitions 2025, lancé en 2021 et clôturé avec succès fin 2025, a structuré cette ambition autour de trois axes : le renforcement du positionnement panafricain, la construction d'une banque relationnelle et digitale, et l'alignement sur les standards internationaux de gouvernance et de durabilité.
1.2 Actionnariat et gouvernance
| Actionnaire | % Capital | Profil |
|---|---|---|
| Al Mada (holding royal) | 46,5% | Fonds panafricain — actionnaire stratégique de long terme |
| Santusa Holding (Grupo Santander) | 5,1% | Partenaire stratégique international |
| RCAR | 5,1% | Régime Collectif d'Allocation et de Retraite |
| Wafa Assurance | 6,3% | Filiale d'assurance du groupe |
| CIMR | 4,1% | Caisse interprofessionnelle de retraite |
| Groupe MAMDA & MCMA | 4,5% | Mutuelles agricoles et professionnelles |
| Flottant & autres | ~28,5% | Personnel (0,9%), CMR, CDG, RMA, AXA... |
1.3 Présence géographique — 26 pays africains
La Banque de Détail à l'International (BDI) comprend des banques en Tunisie (Attijari Bank Tunisie, 57,21%), en Égypte (AWB Egypt, 100%), en Mauritanie, et 13 filiales en Afrique subsaharienne couvrant les zones UEMOA (CBAO Sénégal, SIB Côte d'Ivoire, BIM Mali, BIA Togo, UGB Gabon) et CEMAC (Crédit du Congo, SCB Cameroun, CDCO). Le total bilan du pôle BDI dépasse 189 milliards de DH, soit près de 24% du bilan consolidé.
II. Résultats 2025 — Une performance historique
2.1 Vue d'ensemble des indicateurs consolidés
Le Conseil d'Administration réuni le 23 février 2026 sous la présidence de Mohamed El Kettani a arrêté des résultats 2025 qui marquent une nouvelle étape dans l'histoire du groupe. La progression est généralisée dans un contexte macro-économique marocain favorable caractérisé par une accélération des programmes d'investissement stratégiques du Royaume.
| Indicateur consolidé | 31/12/2025 | 31/12/2024 | Variation |
|---|---|---|---|
| Total bilan | 795,5 Mds DH | 726,5 Mds DH | +9,5% |
| Fonds propres consolidés | 80,5 Mds DH | 72,5 Mds DH | +11,0% |
| Produit Net Bancaire (PNB) | 34,9 Mds DH | 34,5 Mds DH | +5,6% |
| Résultat Brut d'Exploitation (RBE) | 21,7 Mds DH | 22,0 Mds DH | +5,3% |
| Coût du risque | 3,7 Mds DH | 4,2 Mds DH | −13,0% ✅ |
| Résultat d'exploitation | 18,0 Mds DH | 17,8 Mds DH | +10,0% |
| Résultat net consolidé | 12,4 Mds DH | 10,8 Mds DH | +14,4% |
| RNPG (part du Groupe) | 10,6 Mds DH | 9,2 Mds DH | +16,2% |
| RoaA (Résultat net / Bilan moyen) | 1,63% | 1,49% | +14 bps |
| RoaTE (RNPG / FP tangibles moyen) | 22,8% | 22,5% | +30 bps |
| Dividende proposé | 22 DH/action | — | AG à venir |
2.2 Analyse du Produit Net Bancaire — Trois moteurs en action
La marge d'intérêt — Le socle portant (+7%)
La marge d'intérêt ressort à 21,1 milliards de DH (+7%), grâce à la dynamique commerciale soutenue en crédits. Les intérêts et produits sur opérations clientèle s'élèvent à 25,1 milliards DH (+3%), portés notamment par les crédits à l'équipement (+42%) et les crédits aux entreprises (+8%). En parallèle, la baisse des charges d'intérêt sur les dépôts et les emprunts (−2,4%) a amplifié l'effet positif. Le coût du risque s'améliore à 0,77% des encours (vs 0,95% en 2024) — signal fort d'une qualité de portefeuille en nette amélioration.
La marge sur commissions — Le levier digital (+6,8%)
Les commissions nettes atteignent 7,1 milliards de DH (+6,8%), portées par les commissions sur prestations de services (+8%), les produits nets de gestion d'OPCVM (+40%) et les commissions sur moyens de paiement (+9,4%). Cette performance illustre la montée en puissance de la banque digitale : 94,4% des transactions bancaires s'effectuent désormais sur les canaux digitaux (contre 77,5% en 2019). Les connexions sur les plateformes digitales ont atteint 444 millions sur l'année, soit un TCAM de +20,8% depuis 2019.
Les revenus de marché — Normalisation progressive (−7%)
Les gains sur instruments financiers à la juste valeur s'établissent à 5,1 milliards de DH (−7%), une légère normalisation par rapport à l'exercice exceptionnel 2024. Les produits nets des activités d'assurance (Wafa Assurance) restent positifs à 1,9 milliard de DH, malgré l'impact IFRS 17. La position change à terme atteint 32,3 milliards de DH ventilée sur trois maturités.
2.3 Compte de résultat social — La banque mère
| Indicateur social (banque mère) | 31/12/2025 | 31/12/2024 | Variation |
|---|---|---|---|
| PNB social | 19,6 Mds DH | 17,7 Mds DH | +10,8% |
| Marge d'intérêt | 11,8 Mds DH | 10,4 Mds DH | +13,4% |
| Marge sur commissions | 3,1 Mds DH | 2,7 Mds DH | +14,9% |
| Résultat brut d'exploitation | 13,4 Mds DH | 11,9 Mds DH | +12,4% |
| Coût du risque net | −1,9 Mds DH | −2,3 Mds DH | −17% ✅ |
| Résultat net social | 7,65 Mds DH | 6,54 Mds DH | +17,1% |
| Dépôts clientèle (social) | 365,3 Mds DH | 334,8 Mds DH | +9,1% |
| Créances clientèle (social, brut) | 447,2 Mds DH | 415,3 Mds DH | +7,7% |
III. Dynamique commerciale et parts de marché
3.1 Financement de l'économie — Leader incontesté
| Segment | Encours 2025 | Variation | Part de marché |
|---|---|---|---|
| Crédits à l'équipement | 125 Mds DH | +42% | 36% (+4 pts) |
| Crédits aux entreprises | 214 Mds DH | +8% | 30% (+23 bps) |
| Crédits TPME (production annuelle) | 20 Mds DH | — | Leader |
| Crédits aux ménages (production) | 9 Mds DH | — | — |
| Valeurs du Trésor (marché primaire) | 1er intervenant | — | 27% |
| Crédits à l'économie Maroc (total) | +19 Mds DH net | +6% | 27,3% (consolidé) |
| Dépôts Maroc | 365 Mds DH | +9% | 29% ressources non rémunérées |
3.2 Transformation digitale — Un avantage compétitif structurel
La transformation digitale d'Attijariwafa bank est l'une des plus avancées en Afrique. En 2025 : 94,4% des transactions bancaires sur canaux digitaux (vs 77,5% en 2019, +16,9 pts en 6 ans). Les connexions atteignent 444 millions sur l'année (TCAM +20,8% depuis 2019). Cette transformation réduit mécaniquement le coefficient d'exploitation à long terme et améliore la scalabilité du modèle de revenus.
3.3 Inclusion financière et RSE
La banque a accompagné gratuitement 307 863 TPE en 2025 via le programme Dar Al Moukawil (1 million de TPE accompagnées depuis 2016), ouvert 337 000 nouveaux comptes de la "banque économique" (Hissab Bikhir), étendu le réseau Wafacash à 198 localités rurales, et réduit ses émissions directes (scope 1) de 7,5% et ses émissions liées à l'électricité (scope 2) de 6,5%.
IV. Qualité des actifs — Analyse IFRS 9 (Buckets)
4.1 Le coût du risque — Amélioration significative
Le coût du risque est en baisse marquée de 13% à 3,664 milliards de DH consolidés, soit 0,77% des encours clientèle (vs 0,95% en 2024). Cette amélioration reflète la baisse des provisions sur actifs sains (Bucket 1 & 2, contribution positive de 129 MDH) et une meilleure qualité du portefeuille grâce à l'environnement économique favorable. En données sociales, le coût du risque net passe de 2,3 à 1,9 milliard DH (−17%).
4.2 Répartition par Buckets IFRS 9 au 31/12/2025
| Bucket | Créances 31/12/2025 | Dépréciations | Taux de couverture |
|---|---|---|---|
| Bucket 1 — Portefeuille sain | 504 806 MDH | 4 047 MDH | 0,8% |
| Bucket 2 — Risque détérioré | 20 923 MDH | 3 631 MDH | 17,4% |
| Bucket 3 — Défaut | 30 874 MDH | 23 892 MDH | 77,4% |
| Engagements hors-bilan B3 | 3 803 MDH | 221 MDH | 5,8% |
Le taux de couverture des créances en défaut (Bucket 3) de 77,4% est parmi les plus élevés de la place casablancaise, traduisant une politique de provisionnement prudente et conservatrice. Le stock de créances nettes en défaut ressort à 6,98 milliards de DH, en légère baisse par rapport à 2024 (7,55 milliards), signe d'un début d'amélioration du portefeuille contentieux.
4.3 Solidité bilancielle
Les fonds propres consolidés atteignent 80,5 milliards de DH (+11%), dont 69,4 milliards pour la part du Groupe et 11,1 milliards pour les intérêts minoritaires. Le ratio RoaTE de 22,8% positionne Attijariwafa bank parmi les banques les plus rentables du continent africain. Le total bilan franchit le cap des 795 milliards de DH, confirmant le statut de première banque du Maroc.
V. Analyse par pôle d'activités
| Pôle d'activité | PNB 2025 | Charges fonct. | Résultat exploit. | RNPG |
|---|---|---|---|---|
| Banque Maroc, Europe & Offshore | 18,8 Mds DH | 5,98 Mds DH | 10,5 Mds DH | 6,76 Mds DH |
| Filiales Financement Spécialisées | 3,2 Mds DH | 1,22 Mds DH | 1,39 Mds DH | 618 MDH |
| Assurance & Immobilier (Wafa Assurance) | 1,72 Mds DH | 288 MDH | 1,14 Mds DH | 363 MDH |
| Banque de Détail International (BDI) | 11,5 Mds DH | 4,63 Mds DH | 5,03 Mds DH | 2,90 Mds DH |
| TOTAL CONSOLIDÉ | 34,9 Mds DH | 11,8 Mds DH | 18,0 Mds DH | 10,6 Mds DH |
La Banque Maroc reste le cœur du groupe avec 63,7% du bilan total et 63,6% du RNPG. La BDI monte progressivement en puissance avec 27,3% du RNPG, illustrant le potentiel de croissance africain. Le pôle Assurance affiche une rentabilité impressionnante malgré l'impact de la norme IFRS 17.
VI. Perspectives 2026–2030 — Analyse M.S.IN
6.1 Contexte macro et hypothèses
M.S.IN a publié le 10 avril 2026 une mise à jour de son analyse sur Attijariwafa bank, relevant sa recommandation de Conserver à Renforcer, avec un objectif de cours révisé à 787 DH (contre 823 DH précédemment). Contexte : les conditions monétaires favorables qui ont soutenu la reprise bancaire en 2024–2025 pourraient marquer une pause en 2026 en raison de la forte hausse des prix du pétrole liée au conflit au Moyen-Orient.
6.2 Projections financières 2026e–2030p
| Indicateur | Niveau 2025 (réalisé) | TCAM 2026e–2030p | Commentaire |
|---|---|---|---|
| PNB consolidé | 34,9 Mds DH | +4,4% / an | Crédits + digital |
| RNPG | 10,6 Mds DH | +6,17% / an | Levier opérationnel |
| Coeff. d'exploitation (COEX) | ~34% | ~36,5% stable | Pression charges IT |
| Dividende ordinaire moyen | 22 DH | 27,1 DH moy. | Rendement moyen 8,2% |
6.3 Les cinq leviers de croissance identifiés par M.S.IN
6.4 Valorisation et objectif de cours
M.S.IN retient un objectif de cours de 787 dirhams, valorisant Attijariwafa bank à environ 169 milliards de DH de capitalisation boursière. Cette valorisation repose sur un modèle DCF to Equity avec un coût des fonds propres de 11,5% et une prime de risque de 5,5%, auxquels s'ajoutent des comparables bancaires africains.
| Bureau d'analyse | Objectif de cours | Recommandation | Date |
|---|---|---|---|
| M.S.IN | 787 DH | 🟢 Renforcer | 10 avril 2026 |
| BKGR (sept. 2025) | 900 DH | 🟢 Achat | Sept. 2025 |
| M.S.IN (déc. 2025) | 823 DH | Conserver | Déc. 2025 |
| Cours actuel (approx.) | ~700–720 DH | Décote ~8–12% | Avr. 2026 |
6.5 La politique de dividende — Un rendement attractif
Le dividende 2025 proposé est de 22 DH par action (rendement brut ~3% au cours actuel). Sur 2026e–2030p, M.S.IN anticipe un dividende ordinaire moyen de 27,1 DH, soit un rendement moyen de 8,2% aux niveaux de cours actuels — profil très attrayant pour un investisseur long terme orienté revenus. Sur la période 2015–2025, ATW a maintenu un dividende ordinaire compris entre 11 et 22 DH, avec un payout moyen de 48,2% et un rendement moyen de 2,8%.
VII. Risques principaux à surveiller
| Risque | Description | Niveau |
|---|---|---|
| Géopolitique & inflation | Guerre au Moyen-Orient — maintien de l'inflation — prolongation du resserrement monétaire Bank Al-Maghrib — pression sur la croissance du crédit en 2026 | 🔴 Élevé — court terme |
| Risque pays africain | Instabilité politique en Afrique subsaharienne, risques de dévaluation de certaines monnaies locales, mise en conformité prudentielle progressive | 🟠 Modéré — structurel |
| Coût du risque cyclique | Un retournement conjoncturel pourrait interrompre l'amélioration du coût du risque et entraîner des dotations supplémentaires aux provisions | 🟠 Modéré |
| Concurrence digitale | Émergence de fintechs, banques mobiles africaines et nouveaux entrants pouvant éroder les marges sur commissions à moyen terme | 🟡 À surveiller |
| IFRS 17 (assurance) | Impact résiduel de la norme sur les comptes de Wafa Assurance en 2026, normalisation attendue progressivement sur 2–3 ans | 🟡 Faible — temporaire |
VIII. Conclusion
Attijariwafa bank présente en 2025 les meilleurs résultats de son histoire : RNPG de 10,6 milliards de DH (+16,2%), coût du risque en baisse significative (0,77%), transformation digitale avancée (94,4% des transactions), solidité bilancielle renforcée (fonds propres 80,5 milliards DH) et dividende en progression à 22 DH. Le groupe est désormais un acteur panafricain de premier rang, présent dans 26 pays, avec un bilan consolidé de 795 milliards et une rentabilité parmi les plus élevées du continent (RoaTE 22,8%). La correction du cours liée à la crise géopolitique au Moyen-Orient crée, selon M.S.IN, une opportunité d'entrée ou de renforcement. L'objectif de cours de 787 DH implique un potentiel de hausse de 8 à 12% par rapport aux niveaux actuels, auquel s'ajoute un rendement sur dividende estimé à 8,2% en moyenne sur 2026–2030. Risque court terme principal : persistance du conflit au Moyen-Orient et maintien de taux élevés plus longtemps que prévu.