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Le conseil d’administration de Disty Technologies, distributeur informatique coté depuis juillet 2022 sur le compartiment alternatif, a arrêté le 26 septembre les comptes du premier semestre. Le chiffre d’affaires progresse de 21%, à 335,0 millions de dirhams, l’EBITDA de 49%, à 26,4 millions, et le résultat net de 28%, à 16,1 millions.
Deux éléments éclairent ces chiffres. La marge d’EBITDA, 7,9% d’après les montants publiés, dépasse nettement celle des quatre semestres précédents, comprise entre 5,5% et 6,4%, et le communiqué en donne une partie de la raison : des stocks constitués avant la hausse du prix de certains composants, revendus dans de meilleures conditions. Cette même politique d’achat a son revers. L’endettement net passe de 86,4 millions fin 2025 à 153,6 millions au 30 juin, sans le dividende de 19,5 millions, mis en paiement à partir de juillet. Sans recommandation ni objectif de cours.
Parmi les moteurs cités par le communiqué, trois ressortent. Une demande informatique soutenue au Maroc, portée à la fois par les secteurs public et privé. Le lancement effectif de nouvelles marques au cours du semestre, qui élargit la couverture produits, notamment vers des segments à plus forte valeur ajoutée. Et une politique d’anticipation des achats, menée avant une période de tension sur certains composants, en particulier les mémoires vives et les disques durs, qui a permis de disposer de stocks pendant cette période.
Au premier semestre, l’activité marocaine de Disway, l’autre distributeur informatique coté, a reculé de 7%, de 807 à 750 millions, selon ses indicateurs du deuxième trimestre ; nous le relevions dans notre dossier du 15 septembre. Disty Technologies progresse de plus de 20% sur le même marché, avec un chiffre d’affaires équivalent à 45% de celui de son concurrent au Maroc.
Les portefeuilles de marques et les clientèles ne sont pas identiques, et la comparaison ne dit rien des parts de marché. Elle montre en revanche que la demande marocaine du semestre n’a pas profité de la même façon aux deux distributeurs.
| Semestre | Chiffre d’affaires | EBITDA | Marge d’EBITDA | Résultat net |
|---|---|---|---|---|
| S1 2024 | 246,6 | 15,4 | 6,2% | 10,1 |
| S2 2024 | 301,4 | 16,7 | 5,5% | 9,3 |
| S1 2025 | 278,7 | 17,7 | 6,4% | 12,5 |
| S2 2025 | 359,6 | 20,4 | 5,7% | 13,3 |
| S1 2026 | 335,0 | 26,4 | 7,9% | 16,1 |
Premiers semestres publiés par l’émetteur (S1 2025 : chiffre d’affaires total publié en 2025, services compris) ; seconds semestres obtenus par différence avec les exercices annoncés (2024 : 548,0, 32,1 et 19,4 ; 2025 : 638,3, 38,1 et 25,8) : calculs MarocBoursier Research.
Sur les quatre semestres précédents, la marge d’EBITDA de Disty Technologies a oscillé entre 5,5% et 6,4%, un niveau courant pour un distributeur. Le premier semestre 2026 la porte à 7,9%. Les quelque 57 millions de chiffre d’affaires supplémentaires ont apporté 8,7 millions d’EBITDA supplémentaires, soit une marge d’environ 15% sur les ventes additionnelles, plus du double de la marge habituelle.
Le communiqué cite trois raisons : la progression de l’activité, la maîtrise des charges opérationnelles, et des conditions de marge plus favorables sur une partie des stocks constitués en amont, dans un contexte de hausse des prix de certains composants. La troisième mérite attention. Un distributeur qui a acheté avant une hausse revend au prix du moment un stock payé à l’ancien prix : la différence élargit la marge tant que dure ce stock. L’effet est classique en période de hausse des prix, et le semestre de Disty Technologies en offre une illustration nette.
L’effet n’est pas chiffré. Le communiqué ne publie ni la marge brute ni le niveau des stocks au 30 juin, et il est donc impossible de le séparer de l’amélioration durable, celle qui viendrait des nouvelles marques et de la maîtrise des charges. Le second semestre le dira : une fois l’ancien stock écoulé, les achats se feront aux prix du moment.
Le résultat d’exploitation progresse de 49%, à 24,8 millions, mais le résultat net de 28% seulement. L’écart entre les deux passe de 4,1 à 8,7 millions. Le communiqué ne publie ni le résultat financier ni l’impôt ; il qualifie l’évolution des charges financières de maîtrisée et met en avant sa politique de gestion du risque de change.
La base de comparaison était favorable. Au premier semestre 2025, le résultat financier n’avait coûté que 0,7 million : 2,0 millions de charges d’intérêts, compensées en grande partie par un gain de change net que le communiqué de l’époque chiffrait à 1,5 million. L’impôt n’avait pesé que 14% du résultat avant impôt. Depuis, l’endettement net a presque doublé, et le communiqué de 2026 ne fait état d’aucun gain de change.
Un calcul donne l’ordre de grandeur. Avec un taux d’impôt compris entre 14% et 20%, le résultat financier et le résultat non courant ont coûté ensemble entre 4,7 et 6,1 millions au premier semestre 2026, contre 2,1 millions un an plus tôt. Les états financiers détaillés, que la société avait joints l’an dernier à ses résultats semestriels, permettront de faire la part des choses.
L’endettement net atteint 153,6 millions au 30 juin, contre 86,4 millions fin 2025 : 67 millions de plus en six mois. Un an plus tôt, le communiqué le disait quasi stable, à 98 millions. Celui de 2026 explique la hausse par la constitution délibérée des stocks et annonce une normalisation au fil de leur écoulement au second semestre. Rapporté à l’EBITDA des douze derniers mois, 46,8 millions, l’endettement net représente 3,3 fois, contre 2,3 fois fin 2025.
La variation permet d’estimer ce que le semestre a immobilisé. Le résultat net et les dotations d’exploitation ont dégagé près de 18 millions, et aucun dividende n’a été versé avant juillet. Pour que l’endettement net augmente de 67 millions, le besoin en fonds de roulement et les investissements ont donc absorbé de l’ordre de 85 millions, soit le quart du chiffre d’affaires du semestre. Pour un distributeur, l’essentiel relève des stocks et des créances clients.
L’explication du communiqué est cohérente avec la stratégie décrite. Elle a toutefois un coût, que la section précédente laisse entrevoir, et un risque : si les prix des composants se retournaient avant l’écoulement des stocks, l’avantage d’avoir acheté tôt s’inverserait.
Le dividende proposé à l’assemblée du 21 mai, 19,50 dirhams par action, soit 19,5 millions et 75% du bénéfice 2025, est mis en paiement à compter de juillet 2026 selon le projet de résolution publié avec l’avis de convocation. Il ne pèse donc pas sur l’endettement du 30 juin.
Dividende inclus, et toutes choses égales par ailleurs, l’endettement net du 30 juin avoisinerait 173 millions, soit 3,7 fois l’EBITDA des douze derniers mois. La normalisation annoncée pour le second semestre, qui viendra de l’écoulement des stocks, devra aussi absorber ce décaissement.
Le niveau des stocks au 30 juin, qui mesurerait l’ampleur des achats anticipés restant à écouler. Pour mémoire, ils atteignaient 101 millions au 30 juin 2025 et 81 millions fin 2025.
La marge brute, seule à même de chiffrer l’effet de la hausse des prix sur la marge du semestre.
Le résultat financier et l’impôt, qui expliquent l’écart entre l’exploitation et le bénéfice.
La contribution des nouvelles marques, qui distinguerait la croissance durable de l’effet d’aubaine.
La base de comparaison : le communiqué retient 277,7 millions pour le chiffre d’affaires du premier semestre 2025, soit le montant des seules ventes de marchandises dans les comptes publiés l’an dernier. Le chiffre d’affaires total publié alors, services compris, était de 278,7 millions. Le communiqué ne précise pas le périmètre des 335,0 millions de 2026 : s’ils incluent les services, la croissance comparable est de 20,2% et non de 20,6%.
La marge d’EBITDA est annoncée à 7,8%, en hausse de 1,6 point ; les montants du communiqué donnent 7,9%, contre 6,4%, soit 1,5 point.
Premièrement, l’endettement net à fin décembre, pour vérifier la normalisation annoncée une fois le dividende versé. Deuxièmement, la marge du second semestre : si elle revient vers 6%, l’essentiel du gain du premier semestre tenait au calendrier des achats ; si elle se maintient plus haut, les nouvelles marques y auront leur part. Troisièmement, les états financiers détaillés du semestre, pour la marge brute, les stocks et le résultat financier.
Un mot pour finir. Disty Technologies réalise un semestre de forte croissance sur un marché où l’activité marocaine de son concurrent coté recule, et le transforme en marge. La société le reconnaît : une partie de cette marge vient d’avoir acheté au bon moment. C’est une compétence de distributeur, mais c’est aussi un effet qui s’épuise avec le stock, et qui a été financé par la dette. Le second semestre dira quelle part des 7,9% est durable, et si la dette redescend aussi vite qu’elle est montée.
Avertissement. Cet article est fourni à titre informatif et ne constitue ni un conseil en investissement, ni une recommandation d’acheter, de conserver ou de vendre. Il repose sur les communiqués et états financiers officiels de l’émetteur et sur des calculs explicitement signalés comme tels. Les seconds semestres sont obtenus par différence entre exercices et premiers semestres publiés. L’effet des stocks achetés avant la hausse des prix est mentionné par l’émetteur mais n’est pas chiffré. La fourchette du résultat financier et non courant repose sur une hypothèse de taux d’impôt ; le besoin en fonds de roulement déduit de la variation de l’endettement net et l’endettement net après dividende sont des ordres de grandeur arithmétiques, qui ne tiennent pas compte des flux non publiés. La comparaison avec un autre distributeur coté porte sur une direction de mouvement, non sur des parts de marché. Aucun objectif de cours n’est formulé. Tout investissement en instruments financiers comporte des risques, dont un risque de perte en capital.