Marge nette part du groupe : 13,0 % en 2019, puis 11,6 · 11,9 · 11,6 · 8,4 · 5,9 et 6,8 % en 2025. Le chiffre d'affaires a été multiplié par 2,2 sur la période ; le résultat net par 1,1 seulement.

Deux causes identifiables : l'amortissement de l'écart d'acquisition né des rachats d'ICPS et IPRC — environ 11 MDH par an depuis 2021 — et la montée du processing dans le mix, une activité de service moins margée que l'édition de licences.

Résultat net part du groupe au 30/06/2025 : −47,3 MDH. Sur l'exercice entier : +105,8 MDH. Le second semestre a donc dégagé 153 MDH à lui seul, soit un écart de 200 MDH en six mois.

L'EBITDA suit le même mouvement : 69,8 MDH au premier semestre contre 107,5 un an plus tôt, puis 216 MDH sur le second. Cette saisonnalité extrême rend toute lecture semestrielle trompeuse, et fragilise l'idée même d'un résultat « normalisé ».

Dette nette : −22 (2019), −112, −125, −88, −95 — soit cinq exercices en trésorerie nette — puis +340 MDH fin 2024 et +196 fin 2025.

Le tableau de flux 2024 montre l'opération : −431 MDH de flux d'investissement financés par +382 MDH de flux de financement. Le groupe est passé d'une structure sans dette à un levier de 0,7 fois l'EBITDA — encore modeste, mais le profil de risque a changé.

En 2020, l'assemblée générale a rejeté les 50 DH par action proposés par le conseil au titre de l'exercice 2019, pour financer l'acquisition d'IPRC. Zéro versé.

Les 8,00 DH annoncés au titre de 2025 sont, à ce jour, une proposition. Le rendement affiché de 1,26 % suppose qu'elle soit votée.

Le nominal a été divisé par dix le 9 octobre 2023. Les dividendes annoncés jusqu'à l'exercice 2022 sont exprimés en unité ancienne (60 DH pour 2022), ceux de 2023 et suivants en unité nouvelle (6,80 DH).

Lus bruts, ils suggèrent une division par neuf. Ramenés à une base commune, ils progressent de manière continue : 5,00 · 5,50 · 6,00 · 6,80 · 7,00 · 8,00 par action post-split, de 2018 à 2025.