I. La photographie agrégée Attijari Global Research : un T1 à deux vitesses
Selon la note trimestrielle Attijari Global Research (AGR), branche analyse-recherche du groupe Attijariwafa bank, les sociétés cotées à la Bourse de Casablanca ont réalisé un chiffre d’affaires consolidé de 87,7 milliards de dirhams au premier trimestre 2026, en hausse de +7,3% en glissement annuel. Cette progression confirme la tendance haussière observée sur les trimestres précédents (+7,2% en moyenne sur les trois premiers trimestres 2025, +12,2% au T4-2025).
Mais cette photographie agrégée masque une réalité bipolaire. Hors valeurs minières, la croissance du chiffre d’affaires agrégé se limite à +2,9% à 81,2 Mds DH. Le différentiel de 4,4 points révèle le rôle déterminant du secteur minier dans la performance globale de la cote — un constat que MarocBoursier Research avait déjà documenté dans son article du 19 mai 2026 consacré aux trois lectures de la BVC.
Sur le plan de la distribution sectorielle des performances, AGR rapporte que 43 sociétés ont amélioré leurs revenus trimestriels par rapport au T1 2025, contre 22 en recul. Le ratio de sociétés en croissance (66%) reste solide mais marque un léger recul par rapport aux trimestres précédents.
En comparaison avec le quatrième trimestre 2025, le chiffre d’affaires global recule de -6,5%. Cette baisse s’explique principalement par la saisonnalité des activités industrielles, dont les revenus sont traditionnellement plus élevés au dernier trimestre de l’année — un effet de base technique qui se traduit par un recul de -14,7% du segment industriel d’un trimestre à l’autre.
Attijari Global Research (AGR) est le centre d’analyse-recherche dédié aux marchés financiers africains du groupe Attijariwafa bank. AGR publie chaque trimestre une note de synthèse sur les résultats agrégés des sociétés cotées à la Bourse de Casablanca, à partir des communiqués officiels des émetteurs et de ses estimations propriétaires. Le suivi couvre « l’AGR-30 », panier de 30 valeurs représentant l’essentiel de la capitalisation flottante. La note est diffusée en exclusivité institutionnelle avant de circuler dans la presse spécialisée.
II. Les mines en moteur structurel, banques et agroalimentaire en retrait
Le secteur minier reste le principal moteur de la cote
Sans surprise, les minières continuent de tirer la croissance des revenus de la cote. Selon AGR, hors valeurs minières, la croissance retomberait à +2,9% — ce qui implique mécaniquement que les mines contribuent pour ~4,4 points sur les 7,3 points de croissance globale, soit 60% de l’effet positif.
Cette domination de la rente minière reproduit le pattern observé tout au long de 2025, où les bilans des minières avaient progressé de +x4,5 sur l’année (selon AGR Annuel Actions 2025). La hausse persistante de l’or (~$4 340/once au 7 juin 2026, +30,5% en glissement annuel) et de l’argent demeure le facteur structurel sous-jacent.
Le secteur bancaire en léger retrait
Le secteur bancaire affiche un Produit Net Bancaire (PNB) agrégé de 24,1 milliards de dirhams au T1 2026, en repli de -4,1% par rapport au T1 2025. Cette évolution s’explique principalement par une contraction des revenus issus des opérations de marché, dans un contexte de comparaison défavorable avec le T1 2025 qui avait bénéficié de l’assouplissement monétaire de l’année précédente.
AGR souligne que les revenus récurrents demeurent orientés à la hausse, avec une progression de près de +8% des marges d’intérêt et des commissions. La dichotomie est clairement structurelle : les revenus de marché (volatils, cycliques) baissent, mais le cœur de métier bancaire reste sain.
| Banque | Évolution PNB T1 2026 vs T1 2025 | Commentaire |
|---|---|---|
| Attijariwafa Bank (ATW) | +2,9% | Résilience face à la contraction sectorielle |
| Crédit du Maroc (CDM) | +4,2% | Meilleure progression du panel |
| BMCI (BCI) | -2,3% | RN consolidé +59,1% grâce au coût du risque |
| Bank of Africa (BOA) | -2,2% | Léger repli |
| Banque Centrale Populaire (BCP) | -17,6% | Recul significatif lié aux opérations de marché |
Le secteur des assurances en forte croissance
Le secteur des assurances enregistre la plus forte croissance parmi les grands compartiments de la cote. La progression structurelle de la branche Vie — observée en particulier chez Sanlam Maroc T1 (+81%), Wafa Assurance (+7,8%) et AtlantaSanad (+7,1%) — soutient la dynamique sectorielle. AGR insiste sur le caractère récurrent de cette croissance, portée par l’extension de la couverture sociale et l’augmentation des primes Vie.
L’agroalimentaire et l’immobilier en retrait
Le secteur agroalimentaire ressort en retrait, pénalisé par la baisse des revenus de Cosumar (-17,3% T1 2026) dans un contexte marqué par la faiblesse de la campagne sucrière 2025/26. Cosumar a publié le 5 juin son visa AMMC sur un programme de rachat d’actions de 0,46% du capital, dans un contexte opérationnel difficile. Voir notre analyse dédiée publiée le 8 juin 2026 sur le visa AMMC Cosumar.
L’immobilier résidentiel marche également en retrait. La saisonnalité, le ralentissement temporaire dé aux fortes pluviométries du T1 et la cyclicité des livraisons pèsent sur les indicateurs trimestriels.
III. Cas pédagogique · Ciments du Maroc T1 2026 : -8% sous l’effet pluviométrie
Le cas Ciments du Maroc illustre concrètement les vents contraires structurels du secteur ciment au T1 2026. Selon le communiqué officiel publié le 25 mai 2026 sur le site institutionnel du groupe (cimentsdumaroc.com), le chiffre d’affaires non consolidé et non audité à fin mars 2026 ressort à 913 millions de dirhams, en baisse de -8% par rapport à la même période en 2025.
Le communiqué précise que cette évolution s’inscrit dans un contexte de forte pluviométrie ayant entraîné un ralentissement ponctuel du secteur de la construction à l’échelle nationale au cours du 1er trimestre. Une lecture confirmée par les chiffres officiels du ministère de l’Habitat selon lesquels les livraisons de ciment APC ont reculé de -5,29% YTD à fin mai 2026.
Dans un contexte de forte pluviométrie ayant entraîné un ralentissement ponctuel du secteur de la construction à l’échelle nationale au cours du 1er trimestre, le chiffre d’affaires non consolidé et non audité à fin mars 2026 s’établit à 913 millions de dirhams.
— Ciments du Maroc, communiqué financier officiel du 25 mai 2026Indicateurs trimestriels Ciments du Maroc T1 2026
| Indicateur (MMAD) | T1 2026 | T1 2025 | Variation |
|---|---|---|---|
| Chiffre d’affaires | 913 | 992 | -79 |
| Investissement comptabilisé | 25 | 7 | +18 |
| Endettement financier | 2 369 | 37 | +2 332 |
L’endettement multiplié par 64 : effet acquisition Asment de Témara
Le point le plus structurant du communiqué ne réside pas dans le repli du chiffre d’affaires — prévisible compte tenu des conditions météo — mais dans la transformation radicale du profil financier de Ciments du Maroc. L’endettement financier passe de 37 MMAD à fin mars 2025 à 2 369 MMAD à fin mars 2026, soit +2 332 MMAD en 12 mois.
Selon le communiqué officiel, cette évolution « correspond à l’emprunt contracté pour l’acquisition d’Asment de Témara en 2025 ». La transaction, finalisée au second semestre 2025, a permis à Ciments du Maroc de gagner des parts de marché sur l’axe Rabat-Salé-Kénitra et de consolider sa position de numéro deux du marché marocain du ciment derrière Holcim Maroc, dans un contexte d’arrivée du nouvel opérateur Novacim.
La recommandation initiale d’AGR sur Ciments du Maroc (note du 12 novembre 2024, cours cible 2 220 DH) anticipait précisément cet effet. Selon AGR, l’acquisition permettrait à CIMAR de porter le poids de la dette à 40% dans sa structure financière, induisant une baisse de son coût moyen pondéré du capital (WACC) moyen de 9,53% sur 2021-2024 à 6,84% à partir de 2025. La hausse d’endettement n’est donc pas un signal de fragilité mais d’optimisation de structure capitalistique.
L’investissement d’efficience énergétique se confirme
Les investissements du trimestre s’établissent à 25 MMAD au T1 2026, en hausse de +18 MMAD par rapport au T1 2025 (7 MMAD). Le communiqué précise que ces dépenses « correspondent principalement à des investissements d’efficience énergétique » — signal que la démarche de décarbonation engagée par Heidelberg Materials (maison-mère) se traduit opérationnellement également au Maroc.
IV. Le secteur ciment dans le contexte AGR : Holcim aussi en repli
Le cas de Ciments du Maroc ne doit pas être interprété comme un « trou d’air » spécifique à l’opérateur. Selon les indicateurs publiés par le concurrent direct Holcim Maroc (HOL), le chiffre d’affaires consolidé du leader du marché s’est également replié de -13,4% à 1 774 MDH au T1 2026, pénalisé par les mêmes intempéries. Le secteur ciment marocain dans son ensemble traverse donc une phase de ralentissement cyclique.
| Opérateur | CA T1 2026 | Évolution YoY | Source |
|---|---|---|---|
| Holcim Maroc | 1 774 MDH | -13,4% | Communiqué officiel HOL |
| Ciments du Maroc | 913 MDH | -8,0% | Communiqué officiel CMA |
| Livraisons APC (fin mai) | 5,73 Mt | -5,29% YTD | Min. Habitat |
| Livraisons APC (mai) | — | -20,63% | Min. Habitat |
L’enquête HCP T2 2026, publiée fin mai, anticipe toutefois une hausse de l’activité construction portée par les bâtiments et travaux spécialisés, malgré une stagnation du génie civil. Le secteur devrait donc « respirer » au T2 si les conditions météo normalisent et si les chantiers Coupe du Monde 2030 accélèrent leur démarrage.
V. Cross-marchés · les places européennes ont corrigé lundi 8 juin
Au même moment où la cote marocaine digestionne les résultats T1, les bourses européennes ont corrigé en séance le lundi 8 juin 2026. Selon les données de Trading Economics et de l’Euronext, l’indice CAC 40 a clôturé en repli de -0,7% à 8 162 points, effaçant les gains de la séance précédente.
Tensions Iran-Israël : retour du risk-off européen
La raison est géopolitique. Après les escarmouches du week-end documentées dans notre article du 8 juin sur le 100e jour de la guerre US-Iran, des frappes israéliennes sur des cibles militaires en Iran ont été rapportées, en parallèle aux négociations US-Iran toujours en cours. L’Israël maintient sa position selon laquelle aucun accord ne devrait inclure son conflit séparé avec le Hezbollah.
Performances sectorielles en Europe ce lundi
| Secteur / Valeur (CAC 40) | Performance 8 juin | Sensibilité principale |
|---|---|---|
| TotalEnergies | +1,4-1,7% | Pétrole en hausse |
| Pernod Ricard | +0,6% | Défensif consommation |
| LVMH | -1,4% | Luxe sensible au risk-off |
| Hermès International | -1,6 à -2,4% | Luxe sensible au risk-off |
| Kering | -2,1% | Luxe sensible au risk-off |
| Airbus | -2,4% | Défense / aéronautique |
| Safran | -2,8 à -3,1% | Défense / aéronautique |
| Saint-Gobain | -4,9% | Matériaux construction |
| Air Liquide | -8,5% | Industriels / gaz |
L’asymétrie sectorielle observée au CAC 40 (luxe et défense en baisse, énergie en hausse) est le miroir classique d’un épisode de risk-off géopolitique. La même logique s’applique à la BVC, même si les canaux de transmission sont différents : l’or favorise Managem et SMI, le pétrole élève la facture énergétique marocaine et pèse sur les marges des sociétés import-dépendantes.
VI. Implications BVC · le MASI rebondit à 18 629 (+0,59%)
Malgré le risk-off européen, la Bourse de Casablanca a clôturé la séance du lundi 8 juin 2026 en territoire positif. L’indice MASI a gagné +0,59% à 18 629,14 points, et la capitalisation boursière globale atteint 1 083,13 milliards de dirhams.
Le MASI 20, qui regroupe les 20 valeurs les plus liquides, a pris +0,77% à 1 330,46 points, tandis que le MASI ESG s’est adjugé +0,92% à 1 366,43 points. Contre-tendance, le MASI Mid and Small Cap a reculé de -0,63% à 1 858,1 points, illustrant que la dynamique haussière de la séance s’est concentrée sur les grandes capitalisations.
Volumes et valeurs les plus actives
Le volume global des échanges a atteint 183,13 MDH, entièrement réalisé sur le marché central — un niveau modéré reflétant un attentisme partiel.
| Valeur | Volume (MDH) | Secteur |
|---|---|---|
| Managem (MNG) | 32,87 | Mines |
| AtlantaSanad (ATL) | 14,84 | Assurance |
| Attijariwafa Bank (ATW) | 12,56 | Banque |
| Société Métallurgique d’Imiter (SMI) | 12,09 | Mines (argent) |
| TGCC | 11,08 | BTP |
Performances sectorielles BVC
Sur le plan sectoriel, les indices Sylviculture et papier (+3,31%), Électricité (+1,74%) et Pétrole & gaz (+1,70%) ont signé les meilleures performances. Auto Nejma s’est distinguée avec une hausse de +6% à 4 561 DH, illustrant la résilience du secteur automobile sur la BVC (rappel : Auto Hall T1 +30,2% de CA).
VII. Implications pour l’investisseur BVC
La triple lecture du 9 juin 2026 (AGR T1, Ciments du Maroc, Europe risk-off) dessine quatre messages pour l’investisseur BVC.
Message n°1 · Le moteur minier reste structurel
Sans les mines, la croissance T1 retomberait à +2,9% au lieu de +7,3%. La prédominance Managem-SMI-CMT dans la performance MASI continue. Volume Managem 32,87 MDH au 8 juin confirme le maintien de l’attention sur le secteur.
Message n°2 · Le ciment traverse une phase cyclique
Holcim -13,4% et Ciments du Maroc -8% au T1 sont des points de bas de cycle liés à la météo, non pas à des détériorations fondamentales. L’enquête HCP T2 anticipe un rebond et les chantiers Mondial 2030 démarrent.
Message n°3 · Banques : récurrent > cyclique
Le PNB recule de -4,1% mais les marges d’intérêt et commissions croîssent de +8%. Pour les investisseurs long-terme, ATW (+2,9% PNB) et CDM (+4,2%) sortent du lot face à BCP (-17,6%).
Vigilance n°1 · Concentration sectorielle
Le poids minier dans la performance MASI crée un biais de concentration. La perspective d’une consolidation des cours de l’or peut induire une normalisation des contributions sectorielles, qui exposerait le MASI.
Vigilance n°2 · Endettement télécom et industriel
La dette nette hors financières atteint 72,9 Mds DH (+4,5% vs fin 2025). IAM concentre 26% à 18,8 Mds DH. Les minorités sont restées exposées à la rotation politique en matière de télécoms.
Vigilance n°3 · Risk-off européen contagieux
Le CAC 40 -0,7% sur Iran ce lundi rappelle que les flux internationaux peuvent durcir l’accès aux marchés émergents. Les flux Eurobond Maroc 2,25 Mds€ (mai 2026) avaient pour partie compensé ce risque, mais l’effet reste tactique.
VIII. Conclusion : trois lectures, un même fil rouge
La photographie agrégée AGR (+7,3% mais +2,9% hors mines), le cas Ciments du Maroc (-8% CA, dette ×64 pour acquisition Asment) et le contexte européen (CAC 40 -0,7% sur risk-off Iran) convergent sur un même message structurel : la BVC reste portée par une rente minière très concentrée, tandis que les secteurs domestiques (ciment, banques de détail, immobilier, agroalimentaire) traversent des ajustements cycliques liés à la météo, à la transition monétaire et au cycle économique.
Le second trimestre devrait apporter une normalisation partielle des résultats hors mines, à condition que la pluviométrie excessive du T1 ne se prolonge pas, que les négociations US-Iran empêchent un nouveau choc énergétique, et que les chantiers Coupe du Monde 2030 accélèrent leur démarrage. Le MASI à -1,15% YTD vs MASI 20 à -10,45% YTD illustre que l’effet de composition mid-cap pèse lourdement sur le marqueur le plus liquide — un signal à surveiller pour les flux institutionnels.
MarocBoursier Research n’est pas affilié à Attijari Global Research, Ciments du Maroc, Heidelberg Materials, ni à aucun des opérateurs cités. Cet article repose exclusivement sur des sources publiques (note AGR Attijariwafa CIB, communiqué officiel Ciments du Maroc du 25 mai 2026, données BVC, Trading Economics, communiqués officiels des opérateurs cités). Aucune rémunération ni avantage en nature n’a été reçu. Article informatif et éducatif, ne constituant en aucun cas un conseil financier.
À retenir
- Selon la note Attijari Global Research (AGR), le chiffre d’affaires agrégé des sociétés cotées atteint 87,7 milliards de dirhams au T1 2026, en hausse de +7,3% YoY.
- Hors valeurs minières, la croissance retombe à +2,9% à 81,2 Mds DH — les mines contribuent pour ~4,4 points sur 7,3 points (60% de l’effet positif).
- 43 sociétés en hausse vs 22 en repli (ratio 66%, en léger recul vs trimestres précédents).
- Comparaison vs T4 2025 : CA -6,5% lié à la saisonnalité industrielle (-14,7% segment industriel).
- Secteur bancaire : PNB agrégé 24,1 Mds DH (-4,1%) sur opérations de marché, mais marges intérêt et commissions +8% (récurrent solide).
- Détail banques T1 2026 : ATW +2,9%, CDM +4,2%, BOA -2,2%, BCP -17,6%.
- Assurances : plus forte croissance parmi les grands compartiments, portée par la branche Vie (Sanlam +81%, Wafa +7,8%, AtlantaSanad +7,1%).
- Agroalimentaire en retrait : Cosumar pénalisé par campagne sucrière faible (CA T1 -17,3%, visa AMMC rachat actions 5 juin).
- Dette nette hors financières : 72,9 Mds DH à fin mars 2026, +4,5% vs fin 2025.
- IAM dette nette : 18,8 Mds DH (+6,6%, 26% du total) — politique CAPEX et dividendes élevés.
- Mines dette nette : 11,6 Mds DH (-5%, 16% du total) — profil financier qui s’améliore.
- Ciments du Maroc T1 2026 : CA 913 MDH (-8%) selon communiqué officiel CIMAR du 25 mai 2026.
- Cause directe : forte pluviométrie ralentissant la construction au plan national.
- Endettement financier CMA : 2 369 MMAD vs 37 MMAD à fin mars 2025 = +2 332 MMAD liés à l’acquisition Asment de Témara 2025.
- Investissements CMA T1 : 25 MMAD (+18 MMAD), efficience énergétique principalement.
- AGR avait anticipé cet effet structurel : WACC 9,53% → 6,84% via émission de dette à 40% de la structure.
- Holcim Maroc T1 2026 confirme la dynamique cyclique : CA -13,4% à 1 774 MDH, mêmes intempéries.
- Livraisons ciment APC fin mai : 5,73 Mt (-5,29% YTD), mai seul -20,63% (Min. Habitat).
- Enquête HCP T2 2026 anticipe un rebond construction (bâtiments + travaux spécialisés) avec stagnation génie civil.
- CAC 40 lundi 8 juin : -0,7% à 8 162 pts sur tensions Iran-Israël, frappes israéliennes rapportées.
- Sectoriellement : luxe en baisse (LVMH -1,4%, Hermès -1,6%, Kering -2,1%), défense (Safran -3,1%, Airbus -2,4%), industriels (Air Liquide -8,5%) ; énergie en hausse (TotalEnergies +1,4%).
- BVC à la clôture du lundi 8 juin 2026 : MASI 18 629,14 pts (+0,59%), MASI 20 1 330,46 (+0,77%), capi 1 083 Mds DH.
- YTD : MASI -1,15%, MASI 20 -10,45% — l’écart illustre l’effet de composition mid-cap défavorable.
- Volumes 8 juin : 183 MDH, dont Managem 32,87 MDH (top), AtlantaSanad 14,84, ATW 12,56, SMI 12,09, TGCC 11,08.
- Article informatif et éducatif, ne constitue en aucun cas un conseil financier.
Article informatif et éducatif, ne constitue en aucun cas un conseil financier ou une recommandation d’investissement. MarocBoursier Research n’est pas affilié à Attijari Global Research, Ciments du Maroc, Heidelberg Materials, ni à aucun des opérateurs cités. Article publié le 9 juin 2026 — marocboursier.com