Lesieur Cristal · Résultats 2025 : marges sous pression, perte nette au social, bilan consolidé maintenu

Lesieur Cristal — société anonyme de droit marocain cotée à la Bourse de Casablanca au premier compartiment sous le ticker LES — a publié ses comptes annuels au titre de l’exercice 2025. Le Groupe, filiale du français Avril (opérateur agro-industriel), est spécialisé dans le secteur des corps gras (huiles alimentaires et margarines), avec un portefeuille étendu à l’oléoculture, la savonnerie et l’immobilier industriel.

L’exercice 2025 marque un net retournement par rapport à 2024, avec une compression marquée des marges opérationnelles, des charges financières en forte hausse au social et un résultat net consolidé quasi nul. Cette analyse propose une lecture factuelle des comptes consolidés IFRS et sociaux, en distinguant les facteurs structurels des effets non récurrents.

I. Carte d’identité : Lesieur Cristal en 2025

Le périmètre de consolidation a connu une légère évolution en 2025 : le Groupe a porté sa participation dans sa filiale Oléosen de 90,16% à 94,75% au 4^e trimestre, sans impact sur les comptes consolidés. L’architecture du Groupe reste structurée autour de la mère Lesieur Cristal et d’une vingtaine de filiales opérant dans l’oléoculture (Olivco, Domaines Jawhara), l’industrie (Indusalim — margarines), la savonnerie (SHOM), et l’international (Cristal Tunisie, Lesieur Cristal Côte d’Ivoire, Lesieur Cristal Inc).

II. Compte de résultat consolidé : la séquence du retournement

II.1 Lecture du compte de résultat

Trois phénomènes structurent l’exercice 2025 et méritent une lecture séparée.

(1) Le léger recul du chiffre d’affaires (-1,4%) apparaît modéré en apparence, mais s’accompagne d’un effet de mix défavorable et d’une hausse plus rapide des achats consommés (+9,2%). En conséquence, la marge brute industrielle se compresse significativement. Pour un opérateur spécialisé sur les corps gras — secteur structurellement exposé à la volatilité des cours des matières premières agricoles internationales (huile de palme, soja, tournesol) — cette dynamique reste un facteur de fragilité récurrent.

(2) Les charges opérationnelles progressent toutes au-dessus du CA. Charges externes +16%, frais de personnel +9,7%, dotations aux amortissements et provisions +36%. Cette inflation généralisée des coûts comprime le résultat d’exploitation courant qui chute de 334 MDH à 99 MDH (-70%). Le mécanisme du levier opérationnel inverse joue ici pleinement : un léger recul du CA combiné à une hausse des coûts fixes amplifie l’impact sur la marge.

(3) Le résultat des activités opérationnelles tient mieux (-27%) grâce à deux effets non récurrents : l’absence d’éléments non courants négatifs (qui avaient pénalisé 2024 à hauteur de -172 MDH) et des plus-values de cession d’actifs en hausse (+29 MDH vs +4). Sans ces effets, la détérioration aurait été nettement plus prononcée.

II.2 Marges et rentabilité consolidées

III. Bilan consolidé : structure financière globalement maintenue

III.1 Lecture du bilan

Le total du bilan consolidé reste quasi stable à 5 302 MDH (-0,2%), mais sa composition révèle plusieurs évolutions révélatrices.

Côté actif : les stocks progressent de 128 MDH (+11%) à 1 306 MDH, signal habituel d’un cycle d’activité sous tension — soit accumulation involontaire de produits non écoulés, soit anticipation stratégique sur la volatilité des matières premières. Les créances clients reculent de 119 MDH (-15%), ce qui peut traduire une discipline accrue de recouvrement ou un effet de saisonnalité. Les commissaires aux comptes notent que les créances clients (666 MDH) représentent 13% du total bilan et constituent une question clé d’audit compte tenu de la complexité des estimations de dépréciation.

Côté passif : la situation appelle une lecture plus précise. Les fonds propres part Groupe reculent de 96 MDH (-5,4%), mécanique combinée du faible résultat (8 MDH) et de la distribution de 83 MDH de dividendes. Les dettes fournisseurs bondissent de 274 MDH (+16%) à 2 004 MDH, ce qui peut traduire un étirement des délais de paiement des fournisseurs — mécanisme classique de gestion du BFR en période de tension de marges. L’endettement net global reste contenu : dettes financières totales 1 109 MDH face à 469 MDH de trésorerie, soit un endettement net de 640 MDH contre 679 MDH un an plus tôt (léger désendettement de 39 MDH).

IV. Génération de cash : fortement réduite mais positive

La capacité d’autofinancement avant variation du BFR reste remarquablement stable à 239 MDH (+5%), soit une amélioration paradoxale dans un contexte de baisse du résultat net. L’explication tient aux retraitements de juste valeur et à la hausse des dotations aux amortissements et provisions, qui élèvent mécaniquement la CAF.

Les flux nets d’exploitation chutent toutefois fortement de 541 à 182 MDH, principalement sous l’effet d’une quasi-disparition de l’effet positif du BFR qui avait généré +441 MDH en 2024 et ne contribue plus qu’à +5 MDH en 2025. C’est un point d’attention important : le Groupe avait bénéficié en 2024 d’une mobilisation forte de son besoin en fonds de roulement, qui s’est essoufflée en 2025.

Du côté des investissements, les acquisitions d’immobilisations sont divisées par plus de deux (61 MDH vs 159 MDH), reflétant une gestion prudente du CapEx en période de tension. Cette discipline d’investissement contribue à préserver la trésorerie. La distribution de dividendes a en revanche été relevée à 83 MDH (+50%), signal d’une volonté du Conseil de préserver le niveau de rétribution actionnariale malgré le repli des résultats.

V. Comptes sociaux : la perte nette à -50 MDH

L’analyse serait incomplète sans évoquer les comptes sociaux de Lesieur Cristal S.A. (entité mère seule), où l’exercice se solde par une perte nette de -50,3 MDH, contre un bénéfice de +37,5 MDH en 2024.

V.1 Le moteur de la perte : le résultat financier social

L’effondrement vient principalement du résultat financier qui s’effondre de -6 MDH à -98 MDH, soit une dégradation de 92 MDH d’une année sur l’autre. La lecture détaillée du compte de résultat social fait apparaître que les dotations financières sont passées de 0,3 MDH à 106 MDH — ce qui correspond à des provisions pour dépréciation des titres de participation dans plusieurs filiales.

Les commissaires aux comptes identifient explicitement, dans leur rapport spécial sur les comptes sociaux, l’évaluation des titres de participation (396 MDH au bilan, soit 13% du total actif net) comme une question clé d’audit. La méthode retenue par la direction repose sur la situation nette comptable des filiales et leurs perspectives de rentabilité. La détérioration de la situation de certaines filiales en 2025 (notamment Oléosen avec une situation nette négative de -156 MDH, S.I.K.A.F, Soprota, Cristal Tunisie en pertes) a mécanisme conduit à ces dotations massives.

V.2 Une rupture à relativiser au niveau consolidé

Il est essentiel de comprendre que les dotations sur titres de participation au social n’impactent pas les comptes consolidés, puisque les filiales concernées y sont intégrées ligne par ligne (et non par leur valeur de titre). Cette divergence entre comptes sociaux et consolidés explique la coexistence de :

· Une perte nette sociale de -50 MDH au niveau de la mère juridique
· Un bénéfice net consolidé (RNPG) de +8 MDH au niveau du Groupe

Cela ne diminue toutefois pas la portée du signal : plusieurs filiales du Groupe font face à des difficultés opérationnelles, et la rémunération des actionnaires (dividendes) ne pourra pas s’appuyer indéfiniment sur les résultats sociaux dans cette configuration. La capacité d’autofinancement sociale ressort à seulement 4,5 MDH en 2025, contre 78,6 MDH un an plus tôt.

VI. Périmètre Groupe : un portefeuille étendu, des situations contrastées

Le portefeuille de filiales de Lesieur Cristal révèle un ensemble industriel étendu, avec quelques actifs de valeur claire et plusieurs participations dont la rentabilité reste à consolider.

Cette dispersion des performances est commune dans les groupes industriels diversifiés, mais elle souligne la complexité de gestion qui pèse sur le management. Le travail de tri et de redressement des participations en difficulté constituera un chantier important pour les exercices à venir.

VII. Lecture pour l’investisseur boursier

VII.1 Forces structurelles vs points de vigilance

VII.2 La question du dividende

Au-delà de l’analyse des résultats, la question du dividende mérite une attention spécifique. Le Groupe a versé 83 MDH au titre de 2024 (versés en 2025), soit environ 3 dirhams par action. Avec un RNPG 2025 limité à 8 MDH, le Conseil d’Administration devra arbitrer entre :

· Maintenir la rémunération actionnariale en puisant dans les réserves accumulées (capitaux propres à 1 672 MDH, dont 1 376 MDH de réserves) ;
· Réduire le dividende pour préserver la trajectoire bilancielle ;
· Trouver un compromis intermédiaire avec un dividende réduit mais maintenu.

L’Assemblée Générale, qui se tiendra dans les prochaines semaines, statuera sur cette question.