Marsa Maroc · Résultats 2025 : croissance régulière, internationalisation et un plan d’investissement de 21 milliards de dirhams

Marsa Maroc — juridiquement la Société d’Exploitation des Ports (SODEP), cotée à la Bourse de Casablanca sous le ticker MSA — a publié le 29 avril 2026 ses résultats annuels au titre de l’exercice 2025. La lecture des comptes confirme la trajectoire de croissance régulière du Groupe, sans rupture spectaculaire mais avec une progression cohérente sur l’ensemble des indicateurs opérationnels et financiers.

L’exercice se distingue surtout par les étapes structurantes franchies en matière de développement et d’internationalisation. L’entrée dans le périmètre du Terminal à Conteneurs Est de Nador West Med, la formalisation des partenariats avec TIL et CMA CGM, l’alliance avec Boluda Corporación Marítima : autant d’opérations qui ne se matérialiseront pleinement dans les comptes qu’à partir de 2026, mais qui dessinent l’architecture du Groupe pour les années à venir.

I. Vue d’ensemble : l’opérateur portuaire national

Marsa Maroc est l’opérateur historique des ports commerciaux marocains. La société mère, SODEP S.A., exploite la majorité des ports du Royaume sous régime de concession accordée par l’Agence Nationale des Ports (ANP). Au cœur de son portefeuille figurent les ports de Casablanca, Jorf Lasfar, Mohammedia, Agadir, Safi, Tanger Med et, depuis 2025, Nador West Med.

Le modèle économique présente une particularité comptable importante à connaître : les biens du domaine public (quais, terre-pleins, infrastructures fixes) mis dans la concession par le concédant ne figurent pas au bilan du Groupe. Les commissaires aux comptes le précisent dans leur rapport sans remettre en cause leur opinion : leur intégration aurait donné une « meilleure traduction comptable » des clauses de concession, sans toutefois impacter le résultat ni la situation financière. Cette spécificité explique en partie les ratios de rentabilité structurellement élevés du Groupe.

II. Compte de résultat consolidé : progression cohérente sur toutes les lignes

La progression du chiffre d’affaires (+15,5%) traduit deux dynamiques complémentaires : la croissance des volumes traités dans les ports déjà exploités et l’élargissement de l’offre de services logistiques, mentionné explicitement dans la communication financière. Cette diversification — vers des métiers connexes au cœur portuaire — constitue un axe de développement assumé par le Groupe depuis plusieurs exercices.

Le Résultat d’Exploitation croît plus vite que le chiffre d’affaires (+22,7% contre +15,5%), ce qui se traduit par une amélioration de la marge opérationnelle. Trois facteurs y contribuent : la maîtrise des achats consommés (+1% seulement), la baisse légère des charges de personnel (-1,7%) et l’effet de levier opérationnel propre aux activités à coûts fixes élevés. La hausse des autres charges externes (+21%) reste à surveiller dans les exercices à venir, même si elle reste contenue par rapport à la dynamique du CA.

Au niveau financier, on note un retournement de +49 MDH du résultat financier (passage de -32 à +17 MDH), reflétant la bonne gestion des placements de trésorerie de la société. Le résultat non courant reste légèrement négatif (-45,5 MDH) mais s’améliore. Après un impôt en hausse plus rapide que le résultat (+36% à 724 MDH), le RNPG s’établit à 1 589 MDH, soit un BPA de 21,65 DH.

Marges et rentabilité consolidées

Le profil de marges de Marsa Maroc est structurellement élevé : la marge EBE à 55,2% et la marge nette à 27,5% reflètent la nature même de l’activité portuaire concessionnaire — capital-intensive, peu sensible aux coûts variables, bénéficiant d’un modèle de redevances stables. Le ROE de 39,3% est également à lire avec discernement : il résulte en partie du fait que les biens du domaine public concessé ne figurent pas au bilan, ce qui mécaniquement minore la base de fonds propres comparable.

III. Bilan : structure financière renforcée

Le bilan consolidé croît de 12,5% à 9 333 MDH, porté principalement par l’augmentation des immobilisations corporelles de 949 MDH (+31%). Cette progression reflète le début du programme d’investissement de modernisation, ainsi que les équipements liés à l’entrée en périmètre de WMCT (Terminal à Conteneurs Est de Nador West Med).

Du côté passif, deux mouvements complices méritent l’attention :

(1) Renforcement des fonds propres : les capitaux propres part Groupe progressent de 891 MDH (+28%), grâce à la mise en réserve d’une partie significative du résultat 2024 (1 267 MDH affectés) après distribution de 697 MDH de dividendes aux actionnaires. La capitalisation interne du Groupe se poursuit avec discipline.

(2) Désendettement : les dettes de financement reculent de 231 MDH (-14,4%), à 1 367 MDH. Le Groupe poursuit le remboursement de ses emprunts antérieurs, même s’il s’est par ailleurs réendetté ponctuellement de 129 MDH au niveau social pour soutenir ses CapEx. Le ratio d’endettement net reste très confortable.

La provision pour grosses réparations à 1 975 MDH (+5%) constitue le principal poste du passif long terme. Cette provision, identifiée comme question clé d’audit par les commissaires aux comptes, est calculée sur la base d’une étude externe d’inventaire physique de l’ensemble des biens de retour entrant dans le périmètre de la concession. Elle traduit l’obligation contractuelle de Marsa Maroc de maintenir en état les infrastructures pendant la durée de la concession.

IV. Génération de cash et capacité d’investissement

La lecture du tableau de flux est instructive. La capacité d’autofinancement opérationnelle bondit à 2 648 MDH (+31% vs 2 014 MDH en 2024). C’est un signal de qualité : la croissance du résultat se traduit effectivement en cash, sans être absorbée par une détérioration du besoin en fonds de roulement — au contraire, le BFR contribue positivement à hauteur de 312 MDH sur l’exercice.

Cette capacité de génération de cash est immédiatement remployée dans l’outil productif : les acquisitions d’immobilisations passent de 486 MDH en 2024 à 1 825 MDH en 2025, soit une multiplication par 3,8. C’est l’année de démarrage du programme d’investissement structurant. Après versement des dividendes (875 MDH au total) et remboursements d’emprunts (360 MDH), la trésorerie nette recule légèrement de 270 MDH, à un niveau qui reste très confortable de 2 120 MDH en clôture.

V. Mouvements stratégiques 2025 : l’architecture du Groupe se redessine

Au-delà des chiffres, l’année 2025 marque une série d’étapes importantes dans la stratégie d’internationalisation du Groupe. Quatre opérations méritent une attention particulière.

V.1 Entrée en périmètre de WMCT (Nador West Med)

West Med Container Terminal (WMCT) est la société en charge de l’exploitation du Terminal à Conteneurs Est du port de Nador West Med. Marsa Maroc en détient 50% plus une action au 31 décembre 2025. WMCT est consolidée à 100% en intégration globale. À partir de janvier 2026, l’entrée effective du partenaire Terminal Investment Limited (TIL) ramènera la détention à 50% moins une action des droits de vote — mais Marsa Maroc, conservant la majorité, continuera de consolider WMCT en intégration globale.

V.2 Création de MMIL (filiale internationale)

Marsa Maroc International Logistics (MMIL) est une filiale détenue à 100% par le Groupe, créée pour accompagner le développement international et assurer le suivi des participations étrangères. C’est par MMIL que sera portée la prise de participation dans Boluda Maritime Terminals.

V.3 Partenariats avec TIL et CMA CGM

Pour l’exploitation du Terminal à Conteneurs Est de Nador West Med, Marsa Maroc s’est associé à Terminal Investment Limited (TIL) — bras opérationnel terminalier du groupe MSC, l’un des deux premiers armateurs mondiaux de conteneurs. Pour le Terminal à Conteneurs Ouest du même port, le partenariat a été signé avec CMA CGM, troisième armateur mondial. Ces deux opérations donnent à Marsa Maroc une exposition directe au flux conteneurs euro-méditerranéen, sur des partenariats avec les acteurs de référence du transport maritime conteneurisé.

V.4 Alliance avec Boluda Corporación Marítima

L’opération la plus structurante en termes d’internationalisation : Marsa Maroc, via sa filiale MMIL, prendra une participation de 45% dans Boluda Maritime Terminals, après réalisation des conditions suspensives. Boluda est un opérateur espagnol de remorquage et d’assistance portuaire reconnu en Méditerranée occidentale. L’opération porte le périmètre opérationnel cumulé du Groupe à 34 terminaux répartis sur 20 ports.

VI. Le plan d’investissement 2025-2030 : 21 milliards de dirhams

Marsa Maroc déploie un programme d’investissement de près de 21 milliards de dirhams sur la période 2025-2030, dont 2,4 milliards engagés en 2025. Le financement repose sur un panachage : recours à l’endettement, capacité de génération de free cash-flow du Groupe, et contributions éventuelles des partenaires dans les projets réalisés en partenariat.

Une enveloppe spécifique de 4,4 milliards de dirhams, démarrée en 2025, est dédiée à la modernisation et à l’extension des capacités portuaires dans les ports de Casablanca et de Jorf Lasfar. L’objectif annoncé est de renforcer la compétitivité de l’offre portuaire nationale — un sujet d’importance dans le contexte de tension sur les capacités qui caractérise le commerce maritime mondial depuis 2022.

VII. Politique de dividende et lecture boursière

Le Conseil d’Administration proposera à l’Assemblée Générale Ordinaire la distribution d’un dividende de 11 dirhams par action au titre de l’exercice 2025, en hausse de 16% par rapport à l’exercice précédent. Sur la base d’un BPA de 21,65 DH, le taux de distribution ressort à 50,8% — cohérent avec une politique d’arbitrage entre rétribution des actionnaires et financement interne du programme d’investissement.

L’augmentation du dividende mérite d’être lue dans le contexte global du déploiement de la stratégie 2030. La communication financière indique explicitement que « dans un contexte d’investissement soutenu, Marsa Maroc poursuit sa politique de partage de la création de valeur ». Cette formulation traduit la position d’équilibre du Conseil : continuer à rémunérer ses actionnaires sans altérer la capacité d’autofinancement nécessaire au programme 2025-2030.

Forces et points de vigilance